烟台万华（600309.SS/人民币16.70，买入）今日公告公司董事会通过了《关于对控股子公司宁波万华聚氨酯有限公司MDI  装置及相关配套项目实施技改的议案》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司计划利用新型MDI  制造技术对宁波万华60  万吨MDI  装置及配套项目实施技改，将新增60  万吨MDI，配套18  万吨苯胺、10  万吨氯化氢氧化制氯、造气36,000Nm3/小时能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）项目计划总投资23.83  亿元，利用公司自筹资金和银行贷款。该项目尚需政府相关部门审批，待批复后，公司将开始实施。
        如果政府审批顺利，我们预计公司将在下半年对宁波装置进行技改，到今年年底宁波MDI  总产能有可能达到80-90  万吨。
        2012  年公司将对宁波两套装置进行再扩大，到2012  年底宁波MDI  总产能将有望达到120  万吨。虽然目前全球MDI  单套装置产能没有超过45  万吨，由于烟台万华在宁波第二套30  万吨MDI  装置建设时，已开始为后续扩产做了储备，加之其将利用新型MDI  制造技术，我们预计宁波装置扩产是可行的，但不排除新产能投放时间点有推后的可能。
        由于目前全球MDI  需求量接近550  万吨，以历史平均增速7%来测算，每年对MDI  需求的增量在38  万吨左右，中国市场需求量2010  年需求量已经达到130  万吨，保守以15%的需求增速预测，MDI  年需求增量在20  万吨。而近两年全球MDI  产能的扩充都来自于万华，我们预计宁波11-12  年共计60  万吨的产能增量对全球和中国市场并不会形成冲击。当烟台万华的产量超过100  万吨后，其出口占比将可能提升至25%以上。
        我们预计烟台万华2011-2013  年MDI  总产能分别为100、120和140  万吨，MDI  销量将分别达到75、100  和120  万吨。虽然目前市场由于下游需求低迷，MDI  价格有小幅回调迹象，我们预计淡季时间将持续至8  月份，但公司纯MDI  和聚合MDI出厂价格有望维持在2  万和1.6  万元以上。2011  年和2012  年烟台万华每股盈利预计分别为1.02  元和1.23  元，目前股价仅相当于2011  年16  倍预期市盈率，估值较低，我们维持买入评级。