事件:2011 年5 月25 日,我们邀请永新股份参与申万研究所在厦门召开的上市公司高管和基金经理见面会,我们主要观点如下:
l下游快消市场稳定增长+新建与技改项目陆续产生效益,盈利受益短期原材料回落,维持“增持”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为软塑包装行业的龙头,公司将持续受益于下游快速消费品市场的稳定增长,而公司系列新建和技改项目产能陆续释放将成为11年业绩贡献主要来源:黄山本部基建及搬迁改造包材生产线项目(预计11 年9-10月建成投产)和广州永新年产1.2 万吨多功能、高阻隔包装材料项目(预计11年8月实现联动运转)扩张产能;5000 吨聚乙烯薄膜生产线(10年9月已投产)逐渐产生效益降低成本。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司盈利将受益于原材料价格的回落而出现回升,预计公司11-12年EPS分别为0.83元和1.04元,目前股价(14.99元)对应PE 分别为18倍和14 倍,维持“增持”评级。
l黄山本部为主要生产基地,河北、广州南北两翼经营仍有改善空间。公司除黄山本部的生产基地外,还有全资子公司河北永新和黄山永新。公司主营产品包括彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料和塑料软包装薄膜。现共有彩印复合包装材料产能6 万吨(其中黄山本部产能4.5万吨,河北8千吨,广州7千吨),1 万吨真空镀铝膜产能和2.5 万吨多功能薄膜产能。黄山本部因每年进行技改投入,目前设备成新率较高,产能利用率较高。而河北广州两个子公司因设备成新率较低,10 年均未能达产;今明两年预计随着对广州和河北两个子公司的先后技改投入,子公司的产能利用率有望得到提高。
l与快消巨头同行,销量稳定增长可期;产品结构差异造成Q2低毛利,Q4高毛利的情况。公司拥有一流的客户资源,主要下游客户为大型快消巨头(通常收入规模在500 万以上),分布在食品(如旺旺、香飘飘、徐福记等)、乳制品(如伊利、惠氏等),医药(如三九、仁和、滇红等)、日化(如宝洁、雕牌、立白等)、农药等领域。公司与快消巨头同行,预计将受益于国内内销市场增长和下游集中度的提升,未来销量稳定增长可期。产品的季节性结构调整,是导致毛利率呈现系统性差异的主要原因:Q2 低毛利率的日化类产品主导,公司毛利率相对偏低;Q4高毛利的食品类产品主导,推高公司综合毛利率。
l 规模、硬件和配套奠定公司综合竞争优势。公司主要竞争优势体现在其规模优势,长期积累的品牌优势,和其硬件配套优势:公司在业内规模领先,能有效保障下游客户的及时交付和异地配送需求;公司主要原材料采用自我配方,自我加工方式,一方面有利于成本控制,另一方面能有效响应客户产品的差异化包装需求;此外公司积累多年的良好管理优势,有效提高产品得率,降低原材料损耗。
l 塑料薄膜为公司产品主要成本构成,预计近期盈利将受益于原材料价格回落。公司产品成本中,塑料薄膜为主要成本构成(占比约65%),根据中纤网信息,公司原材料PET的价格从11年2月中旬的高点到5月中下旬回落将近25%。我们预计公司盈利将受益于短期原材料回落而出现回升。