1.寿险保费增速放缓、但新业务价值仍将稳定增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于货币政策紧缩及银保新政导致银保保费增速下滑,1-4 月公司累计实现寿险保费390 亿,同比仅增长10.78%, 4 月单月保费收入67 亿,同比下降1.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不过由于2011 年公司确立了 "聚焦个险,聚焦期交" 的保费增长策略,大力推进业务结构改善,积极发展个险渠道,营销员增员和产能都有所提升 ,我们预计公司全年新业务价值增长仍有望增长20%左右。产险方面,由于新车销售增速放缓加之去年公司基数较高,1-4 月公司实现产险保费217 亿, 同比增长16.67%,较去年同期的49.1%有较大幅度回落,不过产险业务盈利能力仍保持较高水平。
2.一季度业绩表现较好,中报保持增长无忧。2011 年一季度公司实现净利34.49 亿,同比上升22.6%。业绩增长主要因为产险综合成本率继续处于较低水平,盈利能力维持高位,由于产险对公司总利润贡献占比大, 公司业绩更多受益于产险的盈利景气周期。 由于去年二季度股票市场大幅下挫,受此拖累公司中报的净利仅为40.2 亿,虽然11 年二季度市场同样低迷,但市场调整幅度要小于去年同期,同时考虑到加息带来固定收益投资收益的提升,预计中报公司业绩将保持20%以上的增长。
3.固定收益投资受益加息周期、股市表现决定业绩弹性空间。从去年10 月至今,央行已经四次加息,保险公司到期再投资和新增固定收益投资将直接受益于利率的上升。当然,与保险公司股价表现关联度更大的还是股票市场的走势,因为这决定了保险公司是否可以获得超额利差。一季度,公司总投资收益同比基本持平,好于预期。二季度以来中小市值股票出现了较大幅度的调整,公司投资收益将受到一定程度拖累。但考虑中小盘股的高估风险已经得到较大程度的释放,而大盘蓝筹股估值仍处于低位,我们认为未来阶段市场有望震荡筑底,若市场能企稳回升, 则将赋予保险公司业绩弹性空间。
4. 盈利预测与估值。预计公司11、12 年EPS 为1.18 元和1.47 元,目前股价对应11 年PE 和PB 为19.4 和2.2 倍,当前股价所包含新业务乘数为8 倍,P/EV 仅为1.9 倍,估值处于历史底部,同时公司A 股股价相对于H 股的折价比例达到21.3%。 基于20 倍新业务乘数,公司目标价为33.5 元,维持推荐-A 评级。