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研究报告:东方证券-晨会纪要-110601

股票名称: 股票代码: 分享时间:2011-06-01 09:52:08
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者: 王骏飞
研报出处: 东方证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 728 KB 分享者: ali****14 我要报错
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【研究报告内容摘要】

1  老凤祥:打造民族首饰第一品牌;首次买入
        研究结论
        踏着珠宝首饰行业景气的东风前行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于我国人均可支配收入的快速增长和消费结构的升级,我国珠宝首饰消费进入高速发展阶段,成为继住房、汽车之后的第三大消费热点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2010  年我国限额以上企业金银珠宝零售额1260.8  亿元,2003-2010  年复合增长率为34.0%。在行业景气的助力之下,公司2010  年珠宝首饰业务的销售额突破100  亿元,同比增长45.3%,行业龙头地位彰显。今年一季度营业收入和归属母公司净利润分别增长49%和126%,公司成长继续加速。
        百年老店,中国黄金首饰第一品牌。创立于1848  年的老凤祥已走过了163  个春秋,是国内唯一一家跨越三个世纪的百年老店,目前,老凤祥品牌价值已达40.29  亿元,同时还被中国黄金协会评为“中国黄金首饰第一品牌”。BCG  的一份调查显示,超过85%的消费者愿意支付更高的价格来购买品牌奢侈品,品牌形象决定了公司产品利润空间的大小。2010  年,公司抓住上海举办世博的机会,大力发展礼品和旅游纪念品,相关销售收入近5  亿元,进一步加强了老凤祥品牌的知名度和美誉度。
        产品种类齐全,集科工贸于一体。目前我国珠宝首饰消费品种呈现出多元化的发展趋势,除了传统的黄金首饰外,铂金饰品、钻石镶嵌、有色宝石等的销售增长也非常明显。老凤祥公司产品种类齐全,老四类(“金、银、铂、钻”)、新四类(“翠、珠、玉、宝”)相辅相成,正好迎合了多元化的消费需求。此外,公司集科工贸于一体,全面覆盖了从产品研发设计,到生产加工,再到终端销售的完整产业链,每个环节的利润都参与其中。这些都有助于公司在未来的竞争中取得主动优势。
        销售渠道完善,战略布局全国网络。现阶段,中国珠宝首饰行业市场集中度还比较低,消费者的品牌忠诚度不高,特别是在一些品牌意识薄弱的二三线城市,销售渠道对消费者的购买决策的影响不容忽视。老凤祥目前已经完成除港、澳、台以外覆盖全国各地区的营销网络建设,拥有69  家自营店、464  家加盟店、514  家经销商和33  家总经销商,合计达到1080  家规模,市场覆盖率达到98%。预计未来公司将以每年新开5-10  家自营店、100-150  家加盟店的速度继续扩张,增速约为20%。自营店方面,通过在北京沈阳等一二线城市建设旗舰店和河南合作模式,“十二五”期间自营比重有望逐步从20%提高至30%,由此推动综合盈利能力提高。
        盈利预测:我们预计公司11-13  年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73  和7.04  亿元,复合增长率为34.1%,对应每股收益分别为1.32、1.71  和2.10  元。参考可比公司2011  年PE  的取值范围和25  倍的均值水平,并考虑到公司的龙头地位以及未来3  年的高速增长,给予公司2011  年30  倍PE,对应目标价39.60  元,首次给予公司“买入”评级。
        

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