事件
我们近期前往伊利股份调研,调研反馈如下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
短期博弈:增发细节成焦点
增发势在必行,产能瓶颈已捉襟见肘。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前伊利产能相对竞争对手要少三分之一左右,酸奶业务产能只有竞争对手一半左右。公司通过二级市场融资,才能最好的解决产能差距及相对同行较高负债率的矛盾。
框架已定,只欠细节博弈:此次增发融资金额不超过70 亿,增发价格不低于32.67 元/股。增发框架已定,只欠细节的博弈。
长期共赢:伊利中长期增长轨迹明晰明星子品类的打造,利于公司盈利能力提升:
10 年公司以金领冠、QQ 星儿童成长牛奶、营养舒化奶和畅轻酸奶等为代表的高附加值、高科技含量产品业绩增长显著,显示多个业务单元产品结构升级趋势明显。奶粉业务中的金领冠增长超过126%,液态奶业务中的QQ 星儿童成长奶增幅为207%,营养舒化奶增幅为33%,酸奶业务中的畅轻酸奶增幅为180%。公司“双高”产品占比超过40%,率先达到行业黄金比例。高端化产品占比接近超过竞争对手一倍。
我们认为行业从比拼整体规模进入比拼明星品类的阶段,资源的合理投放和增长点的前瞻判断显得非常重要。公司未来将着力打造多个30-50 亿销售的单品,成为各业务单元的主力产品,并构成公司最重要的利润产品方阵。
品牌势能厚积薄发:
从08 年的奥运、10 年的世博、再到11 年牵手迪士尼及换标行动,多个事件性的宣传无不彰显公司对品牌建设高起点大力度的投入。品牌美誉度的提升有力的支持公司产品结构升级,金领冠10 年以及11 年1 季度的大幅增长即是品牌势能厚积薄发的最佳佐证。
双提工程,有机协调增长与盈利:
今年公司将双提工程作为重点工作开展,着力提高费用使用效率及盈利能力。费用投放科学化/高效化成为重点挖潜工作。公司整体费用比例下降将是未来趋势。
综合食品类公司将是长期愿景:
公司换标后,以“滋养生命活力”为新的品牌诉求,我们认为此举已为公司向综合食品类公司发展做铺垫。围绕牛奶为中心的健康营养食品将是公司未来发展的重点。我们预期2013 年公司将迈入500 亿收入,500 亿以后综合性食品类公司的发展路径将是公司必然之选。
盈利预测及投资建议:
我们维持前期盈利预测:11-13 年销售收入分别实现352.87 亿、406.55 亿和461.78 亿,同比增长19.0%、15.2%和13.6%。11-13 年净利润分别实现11.58、14.28 和16.75 亿,若增发成功则对应完全摊薄后eps 分别为1.138、1.404 和1.647 元。(我们认为12 年406.55 亿收入,14.28 亿净利的预测,其对应净利率为3.5%,仍有较大利润弹性)。