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航空机场行业研究报告:海通证券-航空机场行业:航空与机场2008年策略报告-071226

行业名称: 航空机场行业 股票代码: 分享时间:2007-12-27 11:05:17
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 马婴
研报出处: 海通证券 研报页数: 30 页 推荐评级: 增持
研报大小: 675 KB 分享者: gua****88 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        中国民航业已进入需求的高速增长期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国民航业目前仍处于成长阶段,我们预计2007—2010  年中国航空旅客周转量年均增长率在16%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于未来几年民航运力增幅将略低于需求增长,预计国内航空公司客座率水平、单位客公里收益仍有进一步上升空间,从而推动航空公司盈利能力的提高,并化解大部分因航油价格上涨带来的经营成本的上涨。
          航空公司是人民币升值的最大受益者。自2005  年汇改以来,人民币累计升值幅度约10.8%,预计2007  年为6%左右,而未来两年年均升值幅度为7%左右。作为人民币升值的最大受益者,国内航空公司将降低债务负担,改善资产负债结构,并通过一次性的汇兑损益大幅提升公司当期业绩。同时经营成本也将因人民币升值而下降。
          短期内航空运输行业竞争格局很难打破,但行业整合步伐会逐步加快。虽然市场一直有三大航之间重组的预期,但我们认为现有的寡头垄断格局在一定时期内仍将维持,一家超级承运人不符合中国航空市场发展的现状。同时,国内航空公司的高估值导致并购成本增加。在未来相当长一段时间内,中国航空行业的竞争及重组格局仍然以新竞争者的加入(外航及民营航空公司)和三大航整合地方航空公司为主。
          对机场上市公司而言,非航业务发展成为主要利润增长点。受供给瓶颈制约,国内主要枢纽机场业务量增速放缓,但随着未来扩建工程的完工或开建,供给瓶颈将得以打破。同时,国内民航管制的逐步放开以及空管效率的提高、空管技术的改进,亦有助于主要枢纽机场进一步提高长远的增长空间。不过对于枢纽机场而言,非航业务发展将成为未来主要的利润增长点。
          我们维持对航空与机场行业“增持”的投资评级。虽然相对于国际市场而言,中国的航空股估值已偏高,但由于(1)中国航空业仍处于周期景气阶段;(2)人民币升值对航空公司经营业绩影响巨大,并有助于市净率水平的下降;(3)国内民航客座率水平及客公司收益仍有进一步上升空间,推动航空公司盈利能力的提高;(4)航油价格已处于高位,相较上涨而言,下跌的概率及空间更大。因此我们仍然维持对航空股的“增持”评级。对于机场行业而言,目前市盈率水平相对合理,是很好的防御性品种,维持“增持”的评级。

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