报告关键点:
公司召开临时股东大会讨论定向增发方案,加快做大车轴业务
北方锻造是公司国内外车轴市场的主要竞争对手,此次收购是强强合并
定向增发对公司每股收益的摊薄大于预期,预计明后两年分别为0.49和0.75元
维持12个月达到目标价的增持-A的投资评级
报告摘要:
公司将于下月初召开临时股东大会讨论定向增发方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与之前董事会提案相比,差别不大,仍是三大项目,预计所有项目完成后公司车轴产量将达28万根左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此次提案主要是多了收购对象北方锻造的相关财务数据以及评估价值,因此下面主要针对这一块展开分析。
北方锻造业务主要涉及车轴及中小锻件。其中,中小锻件收入在8000万左右,大部分都是提供给关联企业,所以这部分收入较为稳定,但毛利率较低。而车轴业务采取的是快锻方式,成材率相对较低,加上其近两年刚参与国际市场竞争,我们测算其车轴毛利率与太原重工的车轴业务接近,不足10%,与晋西车轴差距明显。但海外市场的成功拓展使得公司产能利用率较高,设计产能为6万 根,预计今年实际产量超过7万根。其中国内业务平稳,增长主要来自海外市场。今年其海外订单已与晋西车轴达到同一等量级,接近2万根。
截止2007年6月底,北方锻造的帐面净资产近1个亿,评估价为1.5亿,略高于之前预期。由于其今、明两年净利润预计平均在1200万左右,对应的收购市盈率为13倍。虽然北方锻造受产能限制,最大产量不超过8万根,则后续增长将放缓,但公司是晋西车轴目前国内外的主要竞争对手,强强联合有利于增强在车轴市场的话语权,因此我们认为这一收购价格仍较为优惠。
北方锻造的后续机加工能力不足,尤其是在今年车轴业务增长较快的情况下,部分后续工作不得不外包给别人。此次被收购后,晋西车轴不准备扩大其产能及基本锻造方式,募集资金中有1个亿将用于该公司的技改,主要用于提高其机加工能力。如果不考虑其它因素,预计其毛利率会有所提高,但仍将明显低于母公司晋西车轴。
从目前的市场环境来看,公司增发价在23-25元之间的可能性较大,十分接近下限。这低于我们之前的预期,加上此次公告的预计募集资金略大于预期,二者合力导致增发对盈利的摊薄将大于预期。经我们初步测算,公司增发后的EPS在08、09两年分别为0.49元和0.75元。
公司明年1月份股东大会通过该方案,预计最快相关监管部门也要到4月份才会有审议结果,按之前其它公司的耗时来看,我们认为方案的实施最快也要到明年年中。再加上人民升值及原材料价格上涨使其海外市场这两年增长有限,而国内来看,其所处细分行业(货车及配件)的景气上升期要到09年开始,所以我们维持对其增持-A的投资评级,并强调达到目标价的时间为12个月内。