报告摘要: 2010 年,辽宁成大实现营业收入52.45 亿元,同比增长30.5%,实现净利润12.59 亿,同比下降6.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司净利润同比下降主要是由于公司参股的广发证券2010 年业绩出现同比下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 2010 年广发证券实现净利润40 亿元,归属辽宁成大的投资收益为10 亿元,占净利润的比重为71.46%。作为第一集团的券商,广发证券综合服务能力强,投行、资产管理、创新业务均属行业翘楚。随着行业佣金率触底反弹、券商经营环境好转,不考虑增发摊薄预计2011 年广发的EPS 分别为1.6 元,按照每股辽宁成大对应0.68 股广发证券,归属辽宁成大的净利润折合EPS 为1.1 元,参照目前大型券商平均估值水平,给予20 倍PE,对应每股价值22 元。考虑增发摊薄,证券业务价值为18 元。 子公司成大生物实现销售收入8.41 亿元,利润总额5.41 亿元。其中报告期内狂犬疫苗披签发731 万份,市场占比大幅提高,达到近70%的水平, 实际销售660 万份,产品价格稳定,乙脑疫苗销售223 万份,同比增长223%。报告期内,"2-1-1"免疫程序获得批件,兽用狂犬病疫苗已获新药证书;三菌、流感、猪瘟疫苗的研发工作也在有序推进。我们认为公司的疫苗质量领先,国内市场竞争力很强,销量会继续稳步增加。预计2011 年成大生物实现销售收入10.96 亿元,净利润5.83 亿元,按照2011 年30 倍PE,成大生物这块对应市值约95.80 亿元,每股价值约10.54 元。 成大方圆医药连锁领域网络拓展成果显著,新开门店132 家,已达795 家。销售收入16.73 亿元,利润总额3633 万元。测算目前每股价值1.05 元。 2010 年公司油页岩项目全循环干馏工艺试车取得成功,平均收油率达到85%以上。在石油价格高企的背景下,我们认为公司有加快桦甸二期及新疆吉木萨尔县探矿进程的动力,特别是新疆油页岩储量丰富,初步估算在6.5 亿吨以上。乐观预计,未来两年年页岩油对EPS 的贡献值分别为0.29 和0.45 元,给予20 倍市盈率,对应的股价为5.8 元、9 元。 按各业务分部估值,2011 年公司股票目标价为40 元,即使考虑增发摊薄, 公司合理价位也应在36 元以上。此外,此估值中证券类估值较为保守, 医药业务并未包括成大生物分拆上市带来的资产重估溢价。基于上述两点,维持买入评级。