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福星晓程于 2011 年5 月11 日发布2010 年年报补充公告:全年PLC 芯片销售收入7992 万元,同比增长72%,毛利率下降1.54 个百分点;另外,国家电网公司于 5 月 5 日公布2011 年集中规模采购电能表第二批项目中标公告:本次招标共计采购电能表1659 万只,其中智能电表采购量为1425 万只。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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PLC 行业高增长确定,全年芯片销量有望超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1、福星晓程2010 年PLC 销售仍然实现大幅增长:福星晓程2010 年营业收入增长仅7%,低于市场预期,但PLC 芯片销售额仍然实现了72%的同比增长,年末甚至还积压了90 万片订单无法交货,这是对PLC 行业高增长最直接的论证;2、2011 年上半年智能电表招标节奏加快:国家电网公司2011 年第二批集中采购智能电表1425 万只,相比2011 年第一批招标总量增幅为35.3%,相比 2010 年第二批招标总量增幅为24.8%,招标节奏相比 2010 年同批次有明显提速;2011 年两批集中采购电能表合计 2899 万只,按照国网计划招标和市场预期的 5000 万只,目前已完成58%,全年有望超预期,相应的,全年PLC 芯片销量也有望超出市场预期的2500 万片。
PLC 芯片价格下降空间不大,毛利率将保持稳定。1、“次优价中标”模式消除PLC 芯片下降压力:为缓和2010年低价中标带来的电表质量较差以及交货速度迟缓的局面,2011 年国网电表集中招标采用了“次优价中标”模式,不再以价格为主导,而是综合考虑公司产能、质量、交货准时性、产品价格等因素,电表行业厂商毛利率水平有望得到改善,从而将不存在往上游PLC 企业传导的芯片价格下降压力;2、电表企业相比PLC 芯片厂家缺乏议价能力:目前PLC 标准没有统一,上游PLC 芯片厂家的技术各异,当电网公司在标书中指定某些技术细节后,电表企业只能采购某一家PLC 芯片厂家的产品,因此在议价过程中,芯片企业往往也变得比较强势,东软载波2011Q1 毛利率甚至上升了0.7 个百分点。
东软载波出货平稳,全年 EPS 有望超1.5 元。1、公司目前出货量较为平稳,每月在100 万片以上,全年完成的销量必然在1200 万片以上,相比去年收入可以实现50%以上增长;2、公司一季度已实现EPS 0.384 元,目前出货情况略高于一季度(一季度共确认出货280 万片),预计二季度业绩与一季度相近,上半年EPS 将在0.75-078 元左右,而年底还有5 个百分点的企业所得税退税;3、公司目前产品价格和毛利率稳定,而销售费用率和研发费用率却随收入增长出现了大幅下降,1 季度下降了5.5 个百分点,这又将是业绩超预期的一大因素。
东软载波 5 年40%的净利润年复合增速也较确定。1、目前全国共有4.53 亿只电表,5 年内需要更换近5 亿只智能电表,按目前安装进度无法在“十二五”期间完成更换,为完成全面建设智能电网任务,未来几年智能电表的安装进度必然加快;2、后续的智能电表更换周期快:智能电表自然寿命8-10 年,但由于是计量产品一般会提前至5 年换一次,另外在2015-2020 智能电网的全面提升阶段,OFDM 窄带高速PLC 电表将替换现有窄带低速产品;3、目前PLC 电表在存量电表中占比不足10%,而未来全载波电表是趋势,需要占到50%以上,PLC 行业将享受双重增长;4、以目前的招标情况看,2011 年公司的PLC 市场占有率将保持稳定,未来今年随着4 代、5 代芯片推出,将进一步提升公司竞争力。
维持盈利预测和“买入”评级
未来三年净利润复合增速 42%,12 年EPS 为2.10 元。预计2011-13 年公司将实现净利润1.49、2.10 和2.98 亿元,同比增长43.5%、40.9%和41.7%,对应EPS 分别为1.49、2.10 和2.98 元;
目标价 63 元,给予公司“买入”评级。公司63 元的目标价对应行业平均估值,相比目前股价还有30%的上升空间;而42%的利润复合增速更是体现了它的长期价值,因此我们给予“买入”评级。