投资要点
        事件：中国人民银行决定，从2011  年5  月18  日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次调整后，大型商业银行和中小商业银行的法定存款准备金率将分别提升至21%和19%（图表1），按照4  月末的人民币存款余额约为75.6  万亿元计算，本次调整将回收近3800  亿元的流动性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们认为本次调整准备金率已在我们和市场预期之内，调整时间虽不在周末，但亦紧随在经济数据披露后，故仍属于符合预期。我们认为此次准备金率调整的背景和前次一致，即CPI  高企，公开市场到期量大、外汇占款增加。4  月CPI  虽较3  月微降，但仍高达5.3%，根据我们宏观判断，当前货币政策还不具备放松条件，所以依据数量化手段回收流动性必须坚持。4  月公开市场操作依旧采取短期限工具较多，对5-6  月的流动性造成压力，5-6  月公开市场资金到期量分别增加至5410  亿和5980  亿（见图表2和图表3）。1-4  月份公开市场合计净投放约8200  亿，如果考虑到外汇储备导致的基础货币投放增加，前4  次上调准备金合计冻结的资金仍没有达到回收流动性的效果，所以本次上调准备金并不意外。
        静态测算自去年  11  月以来的累积8  次共4  个百分点的准备金率上调幅度对上市银行2011  年业绩的负面影响幅度在4.3  个百分点左右（图表5），对息差的负面影响累计在6-7  个基点左右。动态的看，我们认为流动性较好的银行如农行和工行，其仍然可以通过在同业市场的资金净拆出获得正收益（但我们预计这部分收益可能没有Q1  高）。但总体上看，当前银行间市场的流动性适中（图表6-8），故对商业银行整体的流动性冲击低于Q1  的历次调整。
        银行投资观点：5  月披露的各项经济数据显示需求回落的幅度较大，预计5-6  月份趋势还将延续。如我们在Q2  策略报告中指出的，在这种情形下我们推荐银行的逻辑在于防御性（但不能简单理解为抗跌，因为我们认为基本面支持的估值修复仍有空间）。我们仍然看好银行股估值修复的四点理由为：（1）我们预计2011Q2  银行整体业绩仍有高达30%的增长，较其他多数行业仍属于“靓丽”；（2）我们对银行全年业绩增长预测值为22%，低于预期和下修的概率均较小，故业绩的确定性在板块之间仍处于较高水平；（3）大中型银行的平均估值水平为1.4XPB  和8.3XPE（对应2011  年业绩），向上的机会远大于向下的风险；（4）即使最坏的情形即“坏账预期出现”，由于考虑“拨贷比”监管指标后银行当期盈利受资产质量变动的影响弱化，而我们在做盈利预测中采取的假设也是更为保守的“按拨贷比逐步达标”，故“对资产质量判断的差异导致的投资者对银行业绩的认可度大幅下降”的情形出现的概率较低。请关注我们最新发布的银行业5  月月报《行业对比凸显银行防御价值》。
        投资组合维持“招行、民生、华夏、农行、浦发、宁波”，其中农行是少数几个贷款投放不受准备金率继续上调影响的银行之一，我们预计其流动性为上市银行最佳。