调低房地产业务估值,维持优于大市评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计07 年水井坊销量1,900-2,000 吨,维持08-09 年销量增长20%的预测,对应的07-09 年酒类业务每股收益分别为0.38、0.62、0.86 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)如果给予白酒业务09 年40 倍市盈率,对应目标价34.4 元;考虑到房地产业务增厚未来2-3 年业绩3-4 亿元,保守按3 亿元估计,增厚每股收益0.60 元。我们调整房地产业务估值,每股贡献0.6 元,对应总目标价为35.00元,维持优于大市评级。
财务环境逐步改善。07 年前三季度,收入和净利润分别增长43.2%和130.3%,每股收益0.26 元,如果剔除前三季度土地整理1,189万元收益影响,前三季度净利润同比增长108.6%,业绩超出市场预期。根据公司与外资股东Diageo 签订的《合资经营合同》,全兴集团及其子公司均应接受Diageo plc 全球审计及商业风险部的定期内部审计,费用由Diageo plc 承担。水井坊已纳入Diageo 全球审计范围,公司财务环境的规范化程度逐步提升。
水井坊受益两税合并政策最大。白酒行业目前执行的名义所得税率为33%,且作为限制性行业,广告费不能税前扣除,所以白酒行业的实际税负较重。08 年实施两税合并政策后,白酒行业名义所得税率调整为25%,业绩增厚排序分别为水井坊、五粮液、贵州茅台、泸州老窖,其中水井坊业绩实际税率最高,预计仅仅考虑所得税率从33%降至25%,可以带来增厚业绩25-30%(附表1)。
春节前后水井坊提价约30-40 元。06 年水井坊销量1,400 多吨,预计07 年水井坊销量大致1,900-2,000 吨,同比增长约35%。11 月份,公司已经对水井坊品牌系列酒进行了控量,预计春节前后水井坊提价约30-40 元,将增厚08 年每股收益约0.10-0.15 元。
海外销售前期工作进展顺利。公司已经通过Diageo 的渠道试验性铺货水井坊东南亚市场约50 吨,主要通过Diageo 的国际免税市场、自有卖场和加盟经销商渠道销售,目前进展顺利。06 年公司出口销量20 吨,收入765 万,收入占比1.0%,预计07 年销量增至40-50吨,收入2,000 万,收入占比提升到1.9%