投资要点：  
        对CPI超预期的反思：非食品因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近两个月CPI的意外超预期，其主要原因均是由于非食品价格惯性上涨所致，历史上，从食品与非食品的波动属性来看，食品价格往往受到季节性供求关系的变化，涨跌波动更加剧烈，但只要不发生大的自然灾害和外部冲击，供需决定的价格很快会回归均衡值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而对非食品来说，需求端变化不大，其上涨的逻辑往往是长期积累的结果，与人力资本的上升、贸易品与非贸易品相对价格扭曲后的矫正等有关，类似于"估值洼地"的结构性修正，正是这种特点使得非食品的表现基本脱离了季节性波动的范畴，使之具备了一种长期的缓慢的上升动力，拉长了物价回落的周期。  美国量化即将结束，全球一致性紧缩预期到来。前期欧美货币紧缩政策的时间错位或者不同步，导致了美元下跌的短暂时间窗口已经过了，随着美国失业率的下降和通胀的上升，美国量宽政策将会退出历史舞台，虽不至于马上启动紧缩，但未来市场关注的重心将会由欧央行转移到美联储政策动向，这是全球金融市场的一个标志性事件，在美国经济持续复苏、利率将走向上升通道的过程中，美元将实现反转；其次，很多商品种类已经创出金融危机以来的新高，但反观世界经济需求还远远未恢复元气，目前商品的价格包含了太多货币性因素，随着下半年全球性一致紧缩预期的到来，前期大宗商品上涨的货币因素也将不存在。  我们仍然对下半年通胀回落充满信心。即便是非食品价格上涨的惯性拉长了物价回落的周期，但产出缺口封闭，货币数量因素逐步散去，宏观需求已明显下滑，同时外部冲击也将在欧美货币政策一致性紧缩下逐步回落，未来对通胀都是偏正面的。另外，导致非食品价格上涨的成本因素是一个长期的过程，长期问题不宜过分短期化，短期起作用的仍旧是需求因素主导，因此下半年通胀仍将看回落，预计5月份CPI回落至5%。