5  月12  日，央行宣布5  月18  日起上调存款准备金率0.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        对此，我们认为需要关注以下几点：
        为什么上调？
        我们认为再次上调准备金率，反映了在通胀仍处高位的环境下，央行调控流动性的坚决。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从政策层面上，这表明至少在央行的判断中，控制通胀依旧是第一位的任务，而经济放缓则风险不大。
        如何审视目前的流动性？
        实际上，上周市场对于央行可能上调准备金有一定的预期，但是这周这一预期明显淡化。一方面3  年央票重启，公开市场回笼能力得到强化；另一方面，4  月M2  增速下滑到15.3，低于16  的政策目标。这两点均弱化了市场对准备金调整的预期，尤其是后者。
        现在的问题是，既然  M2  下滑到15.3，流动性调控看似已经取得了较好的效果，为什么准备金依旧上调？我们试图从两个角度进行理解。第一，尽管M2  增速下滑，但是5  月以来银行间资金面仍旧呈现逐步宽松的状态，外汇占款较高是一个很可能的原因，在CPI  仍处高位的背景下，央行感觉有必要继续收紧银行间流动性。第二，M2  增速的下滑并不能真实反映银行可调配资金的变化。4  月新增存款相比3  月显著下降，资金由表内存款转为表外理财产品的趋势很明显，因此尽管M2  下滑，但是银行可调配资金依旧宽裕。这反映出央行目前判断流动性的视野的确从表内逐步转向全社会融资总量。
        那么又有一个问题，既然银行实际可调配资金较多，为什么  3  年央票只发出400  亿？实际上，我们感觉3  年央票3.80  的发行利率对于配置盘而言价值很高，这一点从其二级市场下行1-2  个BP  可以看出。连二级交易盘都愿意参与的品种，一级市场却只发出400  亿的量。我们认为可能有两个原因：第一，这反映出大行的钱并不多，这与其可调配资金较多并不矛盾。银行内部有多个资金运用部门，各个部门之间流动性并不均衡，在信贷持续调控的情况下表外资金能够获得更高的收益率，从而使资金分配中的债券配置盘可能受到影响。第二，大行对于3  年央票的价值尚存疑虑，因此在报需求时有所报高，导致发行量不大。10  年4  月3  年央票的重启有所类似，第1  次仅发出150  亿，而第2  次则猛增到900  亿。这一点需要继续观察下一次的发行情况。