点评: 增发有助于公司5年2000家加盟专卖店网络建设的顺利实施。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司计划未来5年在现有500家专卖店基础上,以每年新增300-400家的速度扩张,从而实现由传统制造企业向品牌零售商的全面转型。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 板材市场空间巨大,公司通过专卖店网络建设快速抢占市场份额,可大幅提升收入。根据中国建筑装饰协会所公布的数据,目前我国由单个家庭独立进行的住宅装饰年产值约0.95万亿;另据经验统计,在家庭清包装修支出中,板材支出约10%,以此估算出目前我国板材市场容量约950亿,公司2010年板材销售收入仅9亿。公司通过专卖店网络建设进行低风险快速扩张,抢占市场份额的同时实现收入高增长。 门窗地板等高毛利产品专卖店数量大幅增加,驱动业绩增长超预期。2010年上海世博会主会场和主宴会厅部分采用兔宝宝品牌的地板和门窗,这对相关产品是一个极好的宣传。借此东风,2011公司将在原有78家地板和门窗专卖店基础上,新增加100家类似专卖店。与板材相比,地板、木门等下游产品系列毛利率约是前者的2倍。公司净利率较低,业绩对毛利率的敏感性大, 产品结构优化后高毛利产品专卖店数量的大幅增加,或将驱动业绩增长超预期。 绿野林场的注入,有助于公司实现林板一体化,凸显成本优势。绿野林场储备丰富,15年以上的林木蓄积量约为20万方,由于木材价格长期看涨,公司控制核心林木资源可凸显成本优势。 盈利预测:我们预计2011-2013年EPS分别为0.25元、0.46元和0.85元,对应的PE估值分别40、22、12倍(未考虑增发)。公司未来业绩的核心驱动因素在于门店数量增长以及地板和门窗等高毛利产品占比提高所带来的整体毛利率的提升,我们看好公司通过加盟专卖店进行低风险扩张的商业模式,给予公司2012年40倍PE估值,对应合理价值18元,维持"买入"评级。