投资要点
业绩基本符合预期,但低于预测:
公司 2010 年实现不锈钢管产量42,559 吨,同比增长21%,实现营业收入18亿元,同比增长13%;实现归属于母公司的净利润7,322 万元,同比减少23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
折合EPS 为0.35 元,基本符合公司业绩快报中0.33 元的业绩预测,但大幅低于此前市场对其0.45 元左右的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟每10 股派发现金股利1 元(含税)。
在传统市场与募投高端市场两头受压:
我们此前曾指出“公司正处在高风险的转型期”(2010 年8 月调研快报)。公司一方面面临传统产品激烈的竞争格局,加工费受到压缩;另一方面高端产品尚未成熟,市场推广很难在一两年内全面成功。报告期公司销售了426 吨高附加值新产品,单价高达17.98 万元,毛利率高出平均水平30%以上。但全年吨钢毛利仍从7673 元,大幅下降28%,到5505 元。报告期公司的吨钢销售、管理、财务费用,以及实际所得税率都有明显下降,否则净利润的下滑将更加显著。
继续推进产品升级和高端产品推广,成长空间的预期仍在:
公司在 2011 年将争取拿出核电管的合格产品,并实现正常生产;全力抓好已建成的超超临界电站锅炉用管的达产,使高端产品的比率不低于30%,新产品2000 吨;继续研发替代进口的不锈钢管和高合金特殊材料;加快研发中心的建设。并将加强对高端产品的市场推广,发现和挖掘公司的潜在客户。
我们认为公司下游的三大行业中,火电与石油天然气的需求确定性较强。核电目前暂停审批新项目,但已批及在建的项目仍存在确定的需求。如果公司能不断地展现产品升级与高端产品推广的阶段性成果,市场将能维持对其成长空间的预期。2011 年3 月公司公告,收到阿曼石油发展有限公司3.67 亿元双相钢管线订单,是一个很好的案例。但谨慎起见,我们仍下调对其业绩增速的预测。
盈利预测与估值:
传统不锈钢管市场竞争越来越激烈,同时公司在传统和高端产品上遇到挑战。
将公司2011、2012 年的EPS 由0.86、1.04 元下调至0.68 和0.89 元。对应5月10 日18.60 的收盘价,PE 分别为27.4、20.9 倍,维持“推荐”评级。