研究结论
          10  年业绩快速增长：宏观经济快速增长对居民消费能力和消费倾向产生正面影响，百货零售业增长态势较好，2010  年百货行业实现1961  亿元，同比增长32.17%,实现净利润65.48  亿元，同比增长35.60%，净利润增速远远好于主营收入增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          毛利率下滑，但费用控制较好：2010  年百货商场依旧采取大规模促销手段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从财务指标表现来看，2010  年，百货类上市公司实现毛利率19.14%，同比下降0.43  个百分点，销售费用同比上升39.22%，但总体来看行业整体费用控制良好，管理费用上升幅度较慢，增幅仅为13.89%，致使2010年百货类上市公司综合费用率13.79%，同比上升0.76  个百分点，有效抵御了毛利率下滑对净利润影响。
          行业内具体上市公司盈利增速情况出现分化：对于扩张速度较快白马股如王府井、银座股份、大商股份等、广百股份等，由于快速扩张，当期费用增长过快，而新开店面又不能立刻贡献利润，公司当期业绩影响较大，部分公司甚至出现负增长。西部区域特别是二三线城市的龙头公司，如重庆百货、开元控股、友阿股份、兰州民百、友好集团等，由于二、三线城市竞争程度相对较弱，区域龙头具有较强的市场影响力及占有较大市场份额，同时受益于二、三线程度经济快速发展阶段，居民消费能力不断提升，百货商场销售出现大幅增长。
          1Q.11  年业绩超预期，百货是行业景气上升最佳投资标的：1Q.11  年主营业务收入同比增长38%，净利润同比增长61.4%。我们认为行业高速增长的主要原因是：1、百货行业成为消费快速增长及升级的最大受益者；2、部分上市到了收获期，公司由于之前扩张较快，新开店面经过2-3  年培育期，逐渐实现盈亏平衡或者减亏，目前到了业绩释放快速增长阶段；3、资产整合带来业绩爆发性增长；4、管理结构改善，部分公司业绩出现拐点等。考虑到百货盈利增长具有双杠杆特征：一是公司随经济回暖内生性增长带来销售额提升；二是门店费用刚性特征，令百货行业利润增长远远快于收入增长，因此百货行业也是经济景气上升受益最大的子行业，股价反弹空间也最大。
          行业进入可投资区间：经过前期调整，行业负面消息已经基本消化，行业估值由2010  年7  月的35  倍逐渐修复到25  倍左右，估值优势逐渐显现，同时十二五期间，扩大内需政策，扩大消费是重头戏，收入分配制度改革及提高个人所得税起征点等，都对行业都产生正面催化作用。我们认为短期内行业继续出现负面政策可能性较小，未来公司业绩出现大幅增长且增长相对确定的公司较多，行业已经进入可投资区间，看好进攻性强公司，低估值公司及事件驱动型公司，建议关注欧亚集团（未评级）、重庆百货（未评级）、中兴商业（未评级）、小商品城（未评级）、广州友谊（未评级）、大厦股份（未评级）等。，