国内领先的白光LED封装企业,下游主要以照明为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营业务以LED器件及其应用产品为主,是仅次于国星光电的国内第二大LED封装企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2010年LED封装器件占收入比重达到75%以上,其余为LED应用产品。以发光颜色来看的话,公司LED器件主要以白光为主,2010年白光Lamp LED在Lamp LED中的比重达到49.41%,在SMD LED中的占比达到71.86%。公司应用产品主要为通用照明产品(含LED灯条、日光灯、筒灯、面板灯、射灯等)和汽车信号/照明产品,其中又以通用照明产品为主。 收入和利润增速较快。2008-2010年度,公司分别实现营业收入23217万元、25659万元和43751万元,收入年复合增长率为37%;净利润分别为2236万元、2759万元和6290万元,复合增长率为68%。如果LED器件价格下跌超预期,那么收入和利润增速将放缓。 毛利率逐年提高,但依然有下降的风险。公司过去三年综合毛利率分别为27.13%、33.47%和35.61%。分产品看,白光LED器件毛利率高于红光和蓝光。虽然公司毛利率在报告期内呈现出了上升趋势,但从同行业的国星光电和雷曼光电情况来看,2010Q4和2011Q1毛利率出现了跳水,我们认为公司毛利率未来也存在下降的风险。 募投项目分析。公司募集资金用于新型表面贴装LED建设项目、技术研发中心建设项目和LED照明技术及产业化项目等三个项目,项目达产后每年将新增SMD LED产能 55.20亿颗,实现通用照明实现2362.83万点/年的产能。 盈利预测与投资建议。预计2011~2013年EPS分别为0.72元、0.98元、1.42元,发行价对应未来三年动态PE分别为22倍、16倍和11倍左右,相对于国星光电和雷曼光电2011年25倍左右PE水平,我们认为公司定价合理,建议申购。 风险提示。行业竞争加剧导致价格下跌;下游启动低于预期;成本上升。