要点：  
        2011Q1全部上市银行（16家）实现归属母公司净利润2275亿元，同比增长33%，高于年初28%、调整后30%的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  同比分析，净利息收入与非息收入双双快速增长，是净利润增长的主要驱动力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中利息净收入贡献20%左右、而非息收入贡献8%左右。鉴于银行贷款业务受限，有理由相信表外业务将推动非息收入在2季度及全年快速增长。  
        上市银行一季度信贷增速明显降低，合计环比增长4.5%，增量部分占全年预测值得33%左右。信贷增速降低在预期之中，主要是源于央行对信贷的严格控制：一季度的信贷额度控制、差别存准率调整方案、存准率的多次上调及日均贷存比考核等。预计2季度在日均贷存比考核额压力下，股份制银行较高的贷存比将进一步限制贷款的增长。  
        在央行连续调整存准率的背景下，各行存放央行的资产增加显著。除此之外，连续的存准率提高也使得银行间市场的流动性变紧，并导致了资金利率的走高，在信贷受限的背景下，同业类资产变成了次优选择，特别是买入贩售类资产。受上述两因素的作用，一季度行业同业资产配置明显增加。同贷款相比此类资产的收益率相对较低，因此该类资产占比提升是息差下降的影响因素之一。  
        在此前的报告中我们已经提出，信贷规模控制背景下，行业的非息收入业务可能出现超预期的增长。2011年一季度的数据验证了这一观点：上市银行一季度实现非息收入1060亿，同比增长超41%、环比超39%。除中行和宁波外，非息收入同比增速均高于净利息收入增长。预计全年行业非息收入增速超过30%。  
        受拨备增加的影响，期末各行平均拨贷比2.11%，较期初提高2BP。大行中工行、建行在农行后已达标。按2013年达标的预期，交行和中行信贷成本有10个BP的提升压力。离2.5%达标线相对较远的银行包括兴业、中信、深发展和宁波，按2016年的达标预期，信贷成本有20BP左右的提升压力。其他中小银行信贷成本提升压力在10BP左右。  盈利预测与投资评级：目前行业PB估值全球倒数第一，仍旧具有很大的吸引力。尽管业绩继续超预期增长的可能性不大，但是同其他行和特别是中小板企业相比，板块估值及业绩增长均具有明显优势。而人民币的主动升值也将进一步促进行业的上行。  
        风险提示：新业务拓展低于预期；毛利率低于预期。