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        基金已经公布了2011  年1  季度报告，我们对基金2011  年1  季度和2010  年4  季度持有重仓股中商业股的增减变化情况进行分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        1、超配比例连续两个季度下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从证监会行业分类来看，2011  年1  季度，基金持有商业股市值占基金总净值的比例为5.7%，比2010  年四季度减少0.76  个百分点，（同期的商业流通市值占A  股上市公司总流通市值比重为2.95%），行业超配比例为2.75%，超配比例较2010  年4  季度有所下降(2010  年4  季度的超配比例为3.3%)。从超配比例的变化来看，自2010  年4  季度开始，已经连续两个季度下降。从绝对的基金持股量上来看，基金重股的商业股总量为18.4  亿股，环比2010  年4  季度20.73  亿股的数量减少10%。重仓商业股的基金数量由2010  年4  季度的278  家下降到248  家。    
        2、基金重仓的商业股数量略有增加。2011  年1  季度基金重仓的商业股数量为35  家（含次新股三江购物和辉隆股份），而2010  年4  季度重仓的商业股数量为32  家；其中，新增加的基金重仓股有武汉中商、老凤祥、新世界、飞亚达、农产品；被剔除出基金重仓股的分别是海宁皮城、潮宏基、天虹商场、兰州民百、汉商集团和友谊股份。    
        3、重点股票仓位变化。从基金对各个商业股的重仓情况来看：1）基金持股数占流通股比例处于行业前三位的是苏宁电器（20.78%）、小商品城（17.88%）和大东方（17.86%）。2）基金重仓占流通股比例增幅最大的是永辉超市，上述比例由0.56%上升至8.4%，其次是武汉中百和老凤祥，武汉中百的基金持股比例由7.36%上升至12.65%，老凤祥由0  上升至3.1%。3）基金重仓占流通股比例降幅最大的是海宁皮城，上述比例降幅为27.43  个百分点，目前比例为0，被剔除出基金重仓股。其次是步步高和小商品城，步步高基金持股占流通股比例由16.16%下降至5.7%，小商品城的则由25.73%下降至17.88%。  4）其他被减持的公司有天虹商场、苏宁电器、王府井、广州友谊、友好集团、汉商集团、百联股份、农产品、合肥百货友、友谊股份、大商股份。    
        4、基金仓位变化反映出市场对商业行业短期的担忧。我们认为，机构对商业行业的前景是长期看好的，作为成长型行业的典型代表，行业长期受益于中国经济转型。2011  年一季度虽然有政府继续加大房价调控力度及个人所得税调整草案出台等行业利好消息的刺激，但短期的CPI  高企及社会消费品零售总额增速的下滑引发了市场对行业2011  年全年业绩增速的担忧，基金对行业的超配比例下降也在情理当中。      
        5、行业已经进入长期价值投资区间。从我们重点跟踪公司的情况来看，  目前2011  年对应的PE  在25  倍，相对溢价在1.4  倍，上述两项指标略低于平均水平。而商业行业一季度净利润增速在40%以上，这为全年业绩高增长奠定了基础，我们认为商业行业全年30%以上的净利润增速是大概率事件，以此推算，商业行业目前的PEG＜1，行业总体进入长期价值投资区间。    
        6、短期内CPI  走势或成为影响行业表现的重要因素。从预期来看，我们认为通胀仍然是影响行业未来走势的关键因素，在CPI  指数步入下降通道之前，社会消费增速将继续受到压制。我们认为，应及时跟踪和判断未来通胀水平的表现，如果通胀上升的势头得到抑制，同时，社会消费增速开始步入上升通道，那么商业行业的投资机会也将开始显现。