芜湖芯片项目进展顺利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三安的大客户地位让设备供应商保证优先供应,芜湖一期107 台的订单已经下单,2 月底已有37 台,底到货48 台,15 台已正式运转。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)设备调试的学习曲线已达到稳定优化阶段,单台炉子调试时间已缩短到20-40 天,一个月可调10-15 台,达到了业内的领先水平。预计一期预定的107 台设备今年有望全部到货,2013 年底达到200 台规模。
公开增发项目将帮助公司把握产业时间窗口,奠定产业领导地位。公司4月13 日公告公开增发不超过2.1 亿股,按规定价格不低于45 元,用于芜湖二期项目的投资。其中芯片投资58 亿元,12 个月建成,新增年产能包括外延片112.5 万片,蓝绿芯片900 亿粒,净利率预计20-25%;封装应用33亿,建设期3 年,新增年产能包括背光灯条111.6 亿只,LED 显示屏 3.15万m2,白光照明灯具612 万只,净利率预计15-20%。此次大规模增发处于LED 芯片产业大规模投资的窗口期(截止到2012 年上半年),有利于从规模上奠定公司的国内产业领导地位。
首次关注给予增持评级,芯片产能如能按预期释放,将拉动未来3 年业绩成长。按照当前价格水平测算,一台56 片产能MOCVD 设备正常运转一年可带来1000 万左右的净利润,按照11/12/13 年芯片价格相比10 年跌价15%/30%/40%,平均产能利用率50%/60%/70%,按当前6.56 亿股本计算,不考虑政府补贴,预计11/12/13 年LED 主营业务(芯片+封装应用)贡献EPS0.60/1.15/1.55 元,11-13 年复合增速61%。首次关注给予增持评级。
潜在风险在于国内外市场渠道的拓展,目前有一定突破,但还需观察。我们认为,公司目前最大的挑战在于国内外市场渠道的拓展:一方面,国际渠道拓展进度取决于前述专利问题的解决进度;另一方面,由于公司此前的客户数量虽有100 多个,但主流大厂占比不高,公司近期招募台湾团队和快速提升产能,也是为了获得国内领先厂商的认同;今年如果能切入国内主流的背光市场,对提升品牌和消化产能都大有裨益;我们从下游行业了解到,目前部分液晶电视厂商已经开始试用公司产品,并愿意增加采购;如果通用照明启动,则公司业绩如期释放将具有更大确定性。
催化剂:背光渠道放量,终端价格下降,专利风险降低。