????????报告摘要:
????????华能国际是电力行业中规模最大、资产质量最好的上市公司,亦是中国电力行业利用外资、走向世界的先锋。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华能国际在发展历程中,创下了电力行业内无数的第一,是中国电力行业由弱变强、走向辉煌的参与者和见证者。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
????????随着中国进入重化工业时代,未来几年用电需求持续旺盛。另一方面随着电源投资增速的下滑和发改委核准容量的减少,加上淘汰小机组的进度明显超出预期,装机容量增长率开始低于电量增速,预计08年利用小时小幅反弹,而09和10年则是明显反弹。
????????07和08年煤炭价格的持续上涨给发电企业的经营带来了极大的压力,随着行业利润增速的下滑和CPI将在08年回落,启动“煤电联动”的时机已经具备。按照07和08年煤炭价格上涨60元/吨计算,乐观估计上网电价可上调0.02元/千瓦时,中性估计在0.015元/千瓦时,幅度为4.2%~5.6%,基本可完全覆盖08年煤价上涨幅度。
????????除参股49%的四川水电外,华能国际目前投资的电厂全部为火电厂,因此08年利用小时的反弹和煤电联动无疑将使其全面受益。特别是煤电联动是按照地区平均的煤耗水平进行计算的,对于华能国际这种煤耗远远低于行业平均的公司来说,将极大受益。
????????华能国际新建的、在2007~2009年投产的项目共7个,权益装机容量达到868万千瓦,3年复合增速达到9.3%。同时公司还有近1000万千瓦的储备项目,如果考虑到部分项目可能在09年投产,则公司未来3年依靠新建可使规模保持10%左右的增长。同时华能国际仍可收购集团部分在建和存量电厂,资产注入仍可对公司业绩有一定提升。
????????本期公司债权为华能国际2007年第一期,发行规模为50亿元(根据市场情况可超额增发不超过10亿元),其中40亿元主要用于调整公司债务结构、置换银行贷款,其余部分用于补充公司流动资金、降低公司融资成本。
????????本期公司债投资需求旺盛,保险公司,基金,券商和财务公司等非银行金融机构是本期债券的申购主体。
????????根据当前二级市场企业债到期收益率数据,加上一定的流动性溢价,考虑到本期公司债旺盛的配置需求,我们认为最终票面利率可能位于以下区间:5年期票面利率5.45%-5.55%;7年期票面利率5.65%-5.75%;10年期票面利率5.75%-5.85%。
????????本期公司债具有很好的投资价值,建议配置型机构可以积极参与一级市场申购。