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石油与石化行业研究报告:海通证券-原油价格下跌10美元桶的影响分析-110506

行业名称: 石油与石化行业 股票代码: 分享时间:2011-05-09 08:23:43
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓勇
研报出处: 海通证券 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 176 KB 分享者: yuk****me 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        国际原油价格大幅上涨
        受美元汇率影响,5月5日国际原油价格大幅下跌,其中WTI价格下跌9.44美元/桶,收于99.80美元/桶;布伦特原油价格下跌10.39美元/桶,收于110.80美元/桶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评:  
        1.  美元汇率上涨引发油价回落
        5月5日,美元汇率上涨了1.97%,美元的升值也带动了国际大宗商品价格的大幅回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)国际原油价格在昨日也出现了大幅回落,其中WTI和布伦特原油分别下跌了8.64%和8.57%。
          我们统计了2000年以来布伦特原油价格走势情况。2000年以来,原油价格日跌幅超过7%的次数累计18次,而日涨幅超过7%的次数则达到22次。可见原油价格呈现了比较明显的上涨趋势。
        上次原油价格日波动幅度超过7%还是出现在金融危机爆发后(2008年三季度至2009年一季度),其中下跌超过7%的次数达到8次,上涨超过7%的次数达到7次。由于金融危机爆发后,国际原油价格曾跌破40美元/桶,因而原油价格在大幅下跌后,很快就有明显的回升。
        对于本次原油价格大幅下跌的判断。本次原油价格大幅下跌主要是由于美元汇率引起,原油供需格局并没有发生本质性  
         变化,因而我们认为原油价格出现连续大幅下降的可能性并不大。我们对油价的判断。我们预计今年布伦特原油年均价在90-100美元/桶(较上次预测时上调了5美元/桶),较去年同期上涨12.89%-25.43%。截止5月5日,今年布伦特原油的年均价已达到109.93美元/桶,较去年79.73美元/桶的均价上涨了37.88%。
        2.  油价下跌的影响分析
        短期影响:石化产品价差或受到不利影响。我们对2000年以来乙烯-石脑油价差与油价进行了比较分析,可以看到,价差与油价基本呈现正向相关关系,即油价上涨会带动石化产品价差的提升,但当油价太高(100美元/桶以上)时,石化价差与油价的相关性明显减弱。因而油价大幅回落可能会对石化产品短期的盈利能力有一定不利影响。
        长期影响:未来两年原油价格仍将呈上升趋势,石化行业景气向好。虽然短期内原油价格出现回落,但从趋势看,今年原油均价仍有望超过去年,石化产品价差也有望随之提升。
        短期油价的下跌有助于石化产品价差的恢复以及行业景气度的向上。今年第一季度,主要石化产品价差出现了比较明显的上升(主要产品价差涨幅在30%左右),但3月下旬开始,由于油价上涨过快,下游企业的承受能力有限,从而导致石化产品价差出现回落。
        如果油价回落到一定阶段(比如90美元/桶-100美元/桶),那么下游企业的承受能力将增强,从而有助于产品价差的回复以及行业景气周期的复苏。油价下跌有助于炼厂恢复盈利。根据我们的测算,如果近期成品油价格不上调,那么5月份国内炼厂可能会出现亏损,国内石化企业二季度炼油业务可能会继一季度后再次出现亏损。如果油价回落,那么炼厂的成本压力将减小,从而有助于炼油业务盈利能力的恢复。
        3.  重点公司盈利预测及投资评级全球石化行业景气度的回升,将使国内石化公司受益。我们预计国内石化行业未来几年的盈利也将保持稳步增长态势。
        3.1  两大石化公司
        炼油和化工业务盈利的稳定推动两大石化公司业绩的稳步提升。在目前股价水平下,目前两公司估值处于相对低位,具有阶段性投资机会。此次在原油价格达到120美元/桶的情况下,国内成品油价格仍实现大幅上调,保证了炼油行业的稳定盈利,有助于抵消市场对高油价下炼油业务亏损的担心,从而推动石化行业估值水平的提升。
        2011年值得关注的事件包括:成品油定价机制进一步市场化(如缩短调价周期等)以及资源税改革(从量征收改为从价征收)在更大范围内实施。
        3.2  上海石化
        公司业务基本全部是炼化业务,石化行业景气度的回升将使公司受益,我们预计公司未来两年业绩将实现逐年提升。
        由于公司尚未股改,因而有一定的股改预期。同时作为中石化的下属子公司,在扬子石化、齐鲁石化等公司先后被中石化整合后,我们预计上海石化也有被大股东整合的可能。
        3.3  天利高新
        公司目前主要产品为己二酸、甲乙酮,目前具备7.5万吨己二酸、4.2万吨甲乙酮的生产能力。原料供应主要由独山子石化提供,原料供应有保证。
        未来公司利润增长点。在现有7.5万吨己二酸基础上,公司拟扩产7.5万吨己二酸;另外公司今年通过增资控股的蓝德化工投产的顺丁橡胶产品有望在三季度投产,也将成为公司未来利润增长的重要来源。
        3.4  辽通化工
        500万吨炼化装置已竣工投产,成为公司主要收入和利润来源。2010年公司累计加工原油408.76万吨,生产成品油178.04万吨、合成树脂66.1万吨。
        目前公司的业绩弹性是上市公司最强的。按照2010年原油加工量测算,辽通化工每万股所含的原油加工量为34.05桶,  高于中国石化(24.35桶)和上海石化(14.61桶)。
        4.  风险提示原油价格大幅波动的风险。如果油价在短期内大幅波动,将会对行业整体盈利构成一定影响。另外,如果成品油价格如果不能及时调整,那么炼油行业的盈利也会受到影响。

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