事件:
公司发布2011年报1季报:实现营业收入3.2亿元,同比增长52%,归属母公司净利润为4186万元,同比增长30%;EPS为0.23元,业绩表现符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论:
1、收入保持高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2011年1季度,公司营业收入同比增长52%,主要来源于两个方面:一方面公司继续保持快速的开店步伐,2010年新开66家门店,2011年计划开店60家以上,未来3年收入规模的扩大仍是公司最重要的目标之一;另一方面,黄金产品的占比略有提升,从2010年报来看,黄金产品的收入占比达到31%,同比提升11个百分点,2011年1季度可能延续这一趋势,1季度黄金价格的持续走高必然带动公司的黄金产品销售迅猛增长。
2、毛利率下滑或源于黄金产品销售占比的提升。公司2011年1季度的综合毛利率为34.6%,同比下降1.92个百分点。我们推测,这并不是公司的产品的盈利能力下滑,更主要是源于黄金产品的占比提升(黄金产品毛利率在14%-16%,K金产品毛利率在48%左右)。从最近几年的经营情况来看,K金产品的毛利率呈现逐年提升的态势,在1季度贵金属价格上涨的背景下,我们认为K金产品毛利率也保持提升状态。
3、期间费用率小幅下降。公司的期间费用率为18.5%,同比下降1.2个百分点,主要源于管理费用率和财务费用率的下降。我们认为在公司持续外延式扩张的背景下,公司期间费用率的下降反映出良好的综合管理能力。
4、未来三年继续适用15%的所得税率。公司一季度获得高新技术企业认定,未来三年将继续适用15%的所得税率,以此计算2011年可以减少近2000万元的支出,增厚2011年EPS在0.11元以上。同时,在优惠所得税的背景下,公司达到行权条件是大概率事件,而37.3元的行权价格也彰显了管理层对于未来业绩高增长的信心。
6、盈利预测与评级。我们上调公司2011-2012年的EPS分别为0.87元和1.27元(原来为0.78元1.11元),对应PE在31倍和21倍。考虑到消费升级的背景,我们长期看好K金产品在中国的销售前景,维持公司“短期_推荐,长期_A” 的评级。