中金公司给予美邦服饰"推荐"评级
1季度业绩超预期:公司1季度实现营业收入20.75亿,同比增长46.3%,净利润受去年低基数的影响,大幅增长1222.7%至2.03亿,(vs市场预测1.5~1.7亿),每股收益0.20元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要是直营店业绩提升导致利润率改善超预期,向好趋势显著。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行业增长潜力大,收入快速增长。我们看好青少年休闲服行业,市场广阔,需求快速增长,且对运动装有明显替代趋势。美邦作为休闲服行业的龙头企业,有望享受行业发展带来的高增长。
销售占比40%的直营店更加成熟,对利润率提升效应非常明显。与去年同期相比,公司1季度毛利率上升7.9个百分点,销售费用率下降4.3个百分点,在传统销售淡季的经营利润率甚至超出去年全年水平,改善程度超出市场预期。主要受益于1)美邦较强的成本转嫁能力和品牌影响力;2)美邦的直营店、大面积门店和新品牌经营显著改善。
库存上升与直营占比高、多品牌战略、和业务快速扩张有关。美邦1季度末存货额约占全年收入30%(对应约120天存货周转天数)。我们想要强调的是,直营体系存货周转速度不能与加盟品牌直接比较。比较经典的直营公司有:国际著名"快时尚"品牌Zara和H&M,存货周转天数分别约为80和100天,百丽女鞋业务存货周转179天。当前美邦直营业务正处快速发展期,要为开新店和快速增长作准备,存货上升较为正常。直营体系可大大加强对终端掌控力,有助于品牌力和供应链的提升。目前公司财务状况完全可支持运转。随着直营业务日益成熟,存货周转将趋于平稳。
发展趋势:美邦2010年业绩"前低后高",向好趋势明显。预计公司2011~12年分别获得40%和32%的收入增速,净利润增长达61%和35%。
估值与建议:维持推荐评级。公司目前运营调整到位,今年利润率将进一步改善。26.3x2011PE处于板块中低端和历史地位。作为国内青少年休闲服行业龙头企业,美邦符合大众消费快速增长趋势,渠道下沉较深入,以其规模和供应链优势构筑了进入壁垒,有望产生"服装界的苏宁"。未来三年可实现翻倍增长,是我们"1-2-3"组合的重点推荐品种。