事件:
2011 年4 月30 日食品行业60 家上市公司10 年报及11 年一季报公布完毕,整体继续保持较高增长,行业增长提速明显,若干上市公司亮点纷呈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点:
1.行业收入与利润:10 年增速均低于整体A 股但延续了较高增长态势,明显高于最近11 年平均水平;一季度增长提速且全面大幅超越整体A 股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计2011 年行业整体会全面超越2010 年,进入较高增长常态。
2010 年行业整体收入和净利润分别增长23.15%和29.48%,低于全部A 股的33.98%和37.19%近11 个和8 个百分点,但与行业过去11 年平均18.11%和23.9%相比分别高出5.04 和5.58 个百分点。11 年行业一季度增速达27.84%和41.56%,与全部A 股增速27.64%和24.16%相比高出0.2 个和17.4 个百分点或72%。
比过去11 年年度平均水平高出近10 个和18 个百分点,这在过去也是少见的。细分行业排名看,收入增长最快的前两名是软饮料和白酒,净利润增长最快的是食品综合、乳品,白酒处于第三位31.85%,保持非常稳定的增长态势。
追踪过去11 年的增长轨迹发现,收入增速基本维持在与20%相差5-10 个百分点的区间内,但净利润增速则存在较大落差,2000-2010 年分别为-1.62%、-10.63%、-17.98%、-44.61%、102.74%、15.58%、53.76%、58.9%、-10.85%、88.18%和29.48%,其中,2000-2003 年连续四年加速亏损,2004 年暴增至100%以上,之后回落至2005 年的15%左右,然后再次爆发,2006-2007 两年增速超过50%,2008 年的金融危机致使增速回落至-10%左右,但2009 年暴增至88%以上。我们认为,2010 年近30%的净利润增速基本反映了食品饮料行业的内生性增长水平。
从亏损情况看,10 年有三个子行业亏损,分别是制糖(-87%)、调味发酵品(-12.2%)和软饮料(-14.4%),制糖亏损主要原因在于甜菜糖企业收购不到原料导致产量减少、产品涨价跟不上原材料涨价导致毛利率下降等;其余行业亏损缘由主要是上游涨价成本高企而向下游转移不够等。从公司数量增减和盈亏情况看,10年行业上市公司达到60 家,比09 年增加7 家,增幅13.2%;亏损家数均为6 家,亏损面从09 年的11.32%下降1.3 个百分点至10%,但仍大幅高于全部上市公司5.25%亏损面;其中,只有ST 通葡连续两年亏损,其他的则是扭亏为盈或变为亏损。
在上述对行业过去十一年的分析基础上,考虑到随着行业各方面的成长成熟,特别是食品饮料固有的消费刚性、上游涨价压力减小、加上国家对消费特别是食品饮料行业的规范与鼓励政策引导等因素,我们有理由预期11 年食品饮料行业收入和利润增长会全面好于2010 年,部分行业甚至恢复到2007 年的水平,进入一个持续、较高增长的新时期,而且未来五至十年都有可能维持这种态势。
2.上市公司业绩:10 年茅台和洋河继续高居EPS 前两名,双汇和伊利收入最大,主业净利润增长最大的是维维和金种子酒。 10 年每股收益最高的是贵州茅台5.35 元和洋河股份4.9 元,也是全部A 股最高前两名;净利润最多的是茅台50 亿元和五粮液44 亿元;净利润增长最快的是啤酒花677%和兰州黄河234%,但扣除后增长最快的是
维维股份185%和金种子酒117%;收入最大前两名是双汇发展367 亿元和伊利股份296 亿元,收入增长最快的是洋河股份90%和维维股份67.75%,毛利率最高的依然是茅台90.95%,其次为汾酒76.59%。