上市券商2010年与今年1季度净利润同比分别下滑20%与0.9%，1季度佣金率下滑导致的经纪佣金下滑与自营、投行业务收入的上升所抵消。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经纪业务占比已降至44%，佣金率因基数仍延续惯性下滑，但佣金率月度环比已基本持平，中信、招商等券商基本企稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）投行业务维持量价齐升的趋势。随着行业步出低谷、同比基数的快速降低，2季度及上半年业绩有望实现快速增长。目前行业估值已回归至历史低点，投资价值凸显，重点推荐中信证券、招商证券、光大证券。     
        1季度业绩同比基本持平。上市券商2010年营业收入同比减少6.1%，净利润同比下降20%，今年1季度营业收入同比增加2.9%、环比下降39%、净利润下降0.9%、环比降22.9%，1季度佣金率下滑导致经纪佣金下滑与自营、投行业务收入的上升所抵消。  
        经纪业务占比进一步下滑。经纪业务收入占比已由2010年的45.8%进一步降至43.9%，自营、投行业务收入占比分别为18.5%与13.9%，较2010年分别变化-3.3个百分点与2个百分点。其中中信、海通、兴业、西南、国金经纪业务占比已降至40%以下。  
        1季度上市券商仍延续惯性下滑趋势，平均佣金率0.09%，同比下降21.6%，环比下降5.8%，我们认为去年底为应对佣金新政，多数券商提前降低佣金基数是1季度平均佣金率仍有较快下滑的主要因素，从今年1-4月多数券商月度佣金率已出现企稳，季度佣金率变化结果对真实情况的反映有所滞后。国元、东北、广发、华泰等下滑幅度较明显，中信、光大、招商、长江、宏源等券商佣金水平基本企稳。佣金率基数较高的地方性券商今年面临的佣金压力将明显大于全国布局的大券商。  
        我们通过年报测算出13家券商全成本佣金率为0.063%，而今年1季度相应券商平均佣金率已达0.088%，其中中信、兴业、广发等实际佣金率已同全成本佣金率十分接近。  投行发行费率显著提升：1季度股票发行规模仍维持较高水平，IPO平均发行费率5%，较2010年增加1.5个百分点。上市券商1季度合计实现承销收入24.5亿元，同比增加44%、环比下降39.7%，其中国金、兴业、光大增长较快。  
        上市券商1季度合计实现自营收益29.3亿元，同比增加62.4%、环比下滑51.5%。截至2010年末上市券商自营规模1761亿元，平均占净资产55.8%，其中权益投资420亿元，占自营规模的23.9%。  因券商盈利已逐步走出低谷，加之基数效应，2季度及上半年业绩快速增长可期。在2季度市场成交维持4月水平、自营收益率同1季度相当的假设下，预计2季度券商业绩同比增37%，上半年业绩同比增15%。
          投资建议。近期券商股随市场调整出现较大跌幅，行业估值水平已回归至历史较低水平，我们建议投资者可选择在行业估值具备较高安全边际的条件下逐步增持，以期待市场回暖、创新加速等催化剂的出现。我们重点推荐中信、招商、光大等受益于创新且估值优势明显的大券商。  风险提示。（1）佣金率再次加速下滑：（2）市场成交与市场指数大幅下跌。