5  月推迟演绎春季策略上半段逻辑：风险释放期，市场短期承压
        1.春季策略报告中我们指出二季度初期市场有三大风险待释放，分别是成本上升侵蚀一季报毛利、通胀高位提升政策紧缩预期以及欧洲量化宽松政策退出抽离海外资金，并提出待风险释放后再转向积极，二季度市场可能先跌后涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】转向积极的原因在于风险释放过程会使市场估值逐渐接近底部、经济回落预期有助于抑制通胀预期以及三四线地区"长尾效应"有望使投资品估值得到提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2.目前来看，风险释放过程较我们当初预期有所延后：春季策略报告中我们提出4  月上中旬可能是风险的集中释放期。但在3  月较强的经济数据带动下，市场在4  月上中旬依然维持强势，直至4  月下旬政策紧缩预期升温后，市场开始回落，并且随着近期一季报数据显示毛利率确实出现反季节性下滑，市场加速下跌。
        由于短期政策继续趋严的环境将不会改变，一季报毛利率下滑对市场的冲击也需要一定时间来消化，预计风险释放期还将持续。
        短期实体经济和股市均面临资金紧张问题：根据申万银行组的测算，中性假设下，贷存比日度考核或将使银行部门总体减少约1  万亿的贷款规模，并吸收近1.5万亿的存款规模。
        贷款的收紧将使得企业资金链更趋紧张，而吸存力度的加大也使得场外资金进入股市的渠道收窄。
        春季策略下半段逻辑或也将滞后演绎：待调控效果显现，市场有望企稳回升
        资金面收紧将抑制实体经济需求，进而有助于抑制通胀预期：在当前的货币调控政策下，许多企业的资金链处于极为紧张的状态，并已开始影响到正常采购计划，4  月的中观和宏观数据显示实体经济需求出现回落。需求的降温虽然短期会引起市场对经济回落的担忧，但也有助于抑制通胀预期。
        房地产调控效果或将逐渐显现：在"限购令"的作用下，一二线城市的商品房销售量已大幅趋缓，而开发商库存仍在不断累积，二季度有望看到一二线城市房价的回落。