报告摘要：    
        历经四载，终成正果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】安信信托董事会审议通过了《关于签署<定向发行合同补充协议>》的议案，安信信托自4月26日起复牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）证监会最终很可能对此事放行主要是基于：1、2010年8月银监会下发的《信托公司净资本管理办法》使信托公司从此前的"资本节约型"公司变成了"资本消耗型"公司；2、信托行业经过几年的高速发展，无论是行业的规模还是盈利能力都明显上了一个台阶。    高ROE源自高信托报酬率，高信托报酬率源自高业务品质。从信托资产规模看，  中信信托是行业龙头。我们将信托公司的ROE进行了分解，影响ROE的因素主要有以下几个：信托杠杆(信托资产/净资产)、信托报酬率、信托收入占比、费用率及税率。经过分析，中信信托的ROE较高主要是因为其信托报酬率较其它信托公司高出许多，而信托报酬率较高源自业务品质较高。2006-2010年，中信信托的集合类信托资产规模在总信托资产规模中的占比依次分别为4%、8%、12%、18%和23%。目前信托公司管理的信托资产中集合信托的报酬率要明显高于单一信托的报酬率，公司的业务品质逐年提升。    合理市值在410亿元左右，对应23元的目标价。重组后公司的价值主要由三部分构成：1、中信信托的主营业务；2、中信信托的股权投资；3、安信信托的主营业务。我们预计中信信托未来三年的净利润分别为15亿元、18亿元和23亿元，  安信信托未来三年的净利润分别为1.4亿元、1.8亿元和2.3亿元，合并报表后未来三年的净利润分别为17亿元、20亿元和25亿元，全面摊薄后的EPS分别为0.96元、1.13元和1.43元。我们给予2011年20倍P/E，加上中信信托持有8.8%  的泰康人寿的股权（我们运用三种方法计算得到持有的泰康股权价值约70亿元），得到公司合理总市值为410亿元，折合每股23元。    预计重组后有融资需求。2010年末，中信信托的信托资产规模为3328亿元，平均风险资本系数约为1.5%，其中银信合作业务中信托贷款业务还要有9%的附加资本，因此风险资本至少为50亿元。而公司去年末的净资产为56亿元，净资本约为40亿元，预计中信信托至少有10亿元左右的净资本缺口。    风险提示：信托行业的经营环境发生较大改变，定向发行未获批准。