尽管去年同期增速较快，2011  年Q1  行业收入增速进一步提高，17  家零售公司收入增速超过25%，部分公司同店增速甚至超过15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18  家重点百货公司合计的管理+销售费用率创下近几年一季度的新低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们不禁要探究这种超预期增长和费用率背后的强大宏观推力：刘易斯拐点。
          发展中国家的农村剩余劳动力从无限供给转为有限供给（刘易斯第一拐点）到被完全吸收（刘易斯第二拐点）需要很长时间，我们称为拐点期，期间主要特征是人工成本的GDP  占比快速上升。
          日本、韩国分别于1961、1976  年分别进入拐点期，期间工资薪酬平均增速约20%，促使批发零售平均增速高达19%。工资的快速增长也帮助人们容忍同期CPI  高企，即拐点期的高通胀对消费抑制有限。虽然拐点期日本零售业人工费用率从7%上升到11.6%，但是人们收入快速增长的正效应超过了其负效应，利润率稳中有升（利润率底部从2.8%抬升至3.3%）
          中国在  2007  年左右进入了拐点期，劳动成本开始快速增长。人们收入快速增长刺激批发零售业维持在近20%高速增长。与市场悲观预期相反，人工成本快速上升带来的销售增速加快，进而促使折旧摊销、水电、其它费用等费用率下降的正效应超过了人力上升的负面压力，07  年起重点百货的销售和管理费用率稳步下降：01-06  年的平均管理+销售费用率为13.8%，人们收入增速最快的一年07  年大幅下降至13%，2010  年再创新低：12.8%！因此刘易斯拐点促进了零售黄金时代的持续！
          由于收入快速增长以及流程优化和分流冗员带来的人工费用控制，过去几年重点百货公司人工费用率基本平稳！具体到2010  年，仅其他费用率有所上升，主要是部分公司出于战略考虑对利润释放节奏进行了把握。
          我们重点推荐王府井、大商股份、重庆百货、苏宁电器等行业龙头，其规模效应更加显著，利润率有望提升；此外前期推荐的南京中商、合肥百货、欧亚集团、鄂武商等区域龙头也值得关注。
          风险提示：收入增速低于预期。