投资要点
        事件：
        风神股份公布2011  年1  季报：2011  年1  季度实现营业收入27.57  亿元，同比增长46.08%；营业利润0.82  亿元，同比增长10.60%；归属于上市公司股东的净利润0.76  亿元，同比增长17.39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合毛利率15.46%，同比上升1.98  个百分点；全面摊薄每股收益0.20  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        受益下游需求旺盛，公司收入大幅增长
        受益于下游需求旺盛，一季度主要上市轮胎企业收入普遍增幅较大，风神股份、黔轮胎、S  佳通一季度收入同比增速分别达46%、34%和43%。
        风神股份下游主要为重卡、工程机械生产和维修企业，其下游分布为OEM\AM  和出口各占三分之一左右。一季度，下游需求普遍较旺：OEM  市场方面，工程机械行业增速较高，公司工程子午胎下游主要客户厦工、柳工一季度收入分别同比增长101%和70%，重卡一季度产量同比增长8.2%；出口方面全国1－2  月汽车轮胎出口同比增长34  65%；AM  市场方面受
        毛利率同比稳步提升，逐步走出盈利能力的低谷
        公司综合毛利率从2010  年4  季度开始大幅提升，2010  年1－4  季度单季度综合毛利率分别为13.5%、11.4%、11.9%、18.4%。2011  年1  季度毛利率维持在15.5%的较好水平，再次映证公司正在逐步走出盈利能力的低谷。我们在此前的报告中指出，在天胶价格持续上涨背景下，产品提价、产品和市场结构调整、工艺改进三大原因是公司毛利率提升的主要原因。
        研发费用同比大幅增加，环比有所下降
        公司2011  年1  季度管理费用率为5.35%，同比上升2.1  个百分点，环比下降3.54个百分点。管理费用同比增幅较大，主要系研发费用计提较高所致。我们认为公司近几年持续加大研发力度，有利于公司继续改进工艺、提升产品质量、增加产品附加值，从而提升公司市场竞争力和盈利能力。
        全年判断：下游需求景气不减，预计收入  100  亿左右，盈利能力趋于稳定我们判断下游需求中，工程机械OEM  需求、出口需求、AM  需求仍将保持高速增长，重卡全年增速仍有小幅下滑风险。综合来看，下游整体需求仍将保持较快增长。我们维持公司2011  年全年营收的判断，预计今年公司子午胎销量增速将超过25%，销量合计约540  万套，营业收入将超过100  亿元。
        盈利能力方面，我们判断，由于天胶价格去年四季度持续上升，二季度所使用天胶的采购价格应明显高于一季度，而近期天胶价格保持平稳背景下，公司轮胎产品继续提价能力较低，因此，二季度毛利率将较一季度略有下滑，此后有望保持平稳。
        考虑到2011  年2、3  季度毛利率较低，仅为11%－12%，公司未来两个季度净利润仍有望保持较高的同比增速。
        继续看好公司业绩改善带来的投资机会，给予“推荐”的投资评级我们维持对公司2011  年、2012  年每股收益分别为0.63  元、0.81  元的盈利预测，按2011  年4  月29  日的收盘价12.07  元计算，对应2011、2012  年动态市盈率为19  倍、15  倍，以公司2010  年3  月31  日的每股净资产5.03  元计算，公司目前的P/B  为2.4  倍。鉴于公司收入快速增长、同时盈利能力趋于稳定，我们继续看好公司业绩改善带来的投资机会，给予推荐的投资评级。长期，公司的主要亮点在于：  1）、天胶价格高企下行业格局的改变；2）、进军乘用车轮胎市场，形成新的业绩增长点；3）、资产整合带来的业绩增厚。