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长安汽车研究报告:高华证券-长安汽车-000625-业绩好于预期-110504

股票名称: 长安汽车 股票代码: 000625分享时间:2011-05-05 11:03:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陆天
研报出处: 高华证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 中性
研报大小: 346 KB 分享者: l****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          与预测不一致的方面
        长安汽车公布2011  年一季度净利润为人民币7.22  亿元,同比下降8%,较我们的预测高61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润同比下降的主要原因是主营业务成本在销售额中所占比重从2010  年一季度的82.6%升至89.0%,因为:1)  产品销售结构不佳(利润率较高的微面在一季度销量中的占比为72%,而去年同期为82%);2)  钢材等大宗商品成本上升;3)  产能扩张后的固定成本增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为从二季度开始,随着定价较高/利润率较高的长安微面车型金牛星上市,情况可能有所改善。由于减少三包成本和销售激励的计提,一季度销售费用从去年同期的人民币9.73  亿元降至人民币3.99  亿元。我们认为,销售费用在2011  年的后三个季度内应会回升至占收入约10%的正常水平。我们将2011/12/13  年每股盈利预测下调7%/5%/6%至人民币0.67/0.72/0.78  元以反映产品结构及产能扩张后结构性成本的压力。
        投资影响
        我们维持对长安汽车A/B  的中性评级。基于盈利预测的下调,我们将长安汽车A的12  个月目标价格由人民币10.22  元下调至人民币9.40  元,隐含约4%的潜在下行空间。该目标价格基于1.6  倍的2011  年预期市净率和14%的净资产回报率(原目标价格基于1.75  倍的市净率和15%的净资产回报率)。基于106%的A-B股溢价(未作调整),我们将长安汽车B  的12  个月目标价格从6.22  港元下调至5.72  港元。主要上行/下行风险:日本供应链和政策不确定性。

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