首次评级给予「增持」建议
锦江投资为上海主要的运输与物流服务公司,我们首次评级给予「增持」建议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司有两个稳定的获利来源,即锦江出租车与浦东机场货运站,两者获利贡献合计超过60%,后者因机场三期扩建将于2008 年开始营运,贡献潜力更大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)为了长期业务发展,公司正扩大汽车租赁与冷藏服务,我们认为此举将使公司在竞争日益激烈的环境下维持稳健的获利增长。我们预估2007、2008、2009年每股收益为0.58 元、0.63 元、0.70 元,3 年复合增长率12.6 %,并根据2008 年市盈率预估33 倍,将目标价订为20.8 元。
出租车业务为主要营收与获利来源
公司为上海第四大出租车业者,共4,500 辆出租车,市场份额约10%。由于上海市不再核发新的出租车执照,市场份额已大致确定,导致出租车执照市价高达40 万元以上,远高于公司2005 年资产重估时20 万元的平均值。出租车业务的毛利率高,因公司每月向司机收取固定费用,司机的收入则来自提供乘客运输服务,成本主要包括折旧、维修、司机福利,故毛利率得以维持在40%的水准,净利润约15%。出租车业务每年占汽车服务营收比重60%、为公司贡献1/3 净利。
上海汽车租赁/大客车合约服务需求强劲
公司目前有1,500 辆乘用车、1,000 辆大客车作为租赁、合约服务之用,占汽车业务营收的25%,与同业相较,公司的优势为与锦江酒店网强劲的关系。
股票投资为近期潜在催化剂
锦江投资目前仍持有相当数量股票,包括未上市的国泰君安证券 (增发后6,100 万股)、交通银行(601328.SS,Rmb14.75,持有)890 万股(即将成为流通股)。公司今年出售持股获利1,000 万元,由于平均持股成本相当低,未来出售获利将十分丰厚。获利预估由于会计原则改变,2007 年50/50 合资企业的营收将不再合并,导致营收下降,其中锦海捷亚的部分最大,其货代业务贡献将认列为合资联营企业投资收益。反映年度真实增长的净利润2007 年将成长17.8%,高于2006年的5.5%,此乃因新的冷藏业务贡献与股票投资收益所致。我们预估2007-09 每年每股收益各为0.58 元、0.63元、0.70 元,3 年复合增长率为12.6%。
公司评价与投资建议
公司为上海知名的运输服务品牌,将在持续繁荣的上海支撑获利增长,同时,在此稳健的基础上,公司正利用上海本地优势,建立新的冷藏业务。我们根据2008年预估市盈率33倍,推估出12个月目标价20.8元。33倍市盈率为中国海空运输业者(航空公司除外)市盈率区间25-40的中点。目标价显示21.0%上涨空间,故我们首次评级给予「增持」建议。