上半年净利润增长速度快于主营收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今日国药股份公布了2006  年半年报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司实现主营业务收入137,284  万元，同比增长23.78%；实现利润总额6592  万元，同比增长53.96％；实现净利润4576  万元，同比增长49.04%，超过市场预期。
        我们判断半年报超出预期的主要原因是费用控制较好以及国瑞药业、国药物流经营情况的改善。公司主营业务收入的增长比较平稳，符合公司历年来所保持的20％至30％的销售收入的增长速度，显示公司主营业务保持稳健的发展态势。主营业务利润率有所上升，其中医药商业主营业务利润率上升0.32  个百分点，医药工业的主营业务利润率上升6.39  个百分点，合计上升0.47  个百分点。公司表示，主营利润率上升的主要原因是内部结构调整的结果。公司费用控制的情况好于我们的预期，报表显示公司的三项费用比率在逐年降低。此外，公司投资收益基本与去年持平；国药物流今年上半年的货值规模已经超过去年全年水平，全年亏损将大幅降低。
        麻药经营权放开暂时对公司的业绩不会产生很大影响。虽然国药股份一家垄断的局面即将打破，但是我们认为短期来看，该事件对公司的影响不会很大。当然，鉴于麻药销售对公司净利润的影响较大，我们将密切关注此事件的进展情况，并及时与投资者交流。
        股权转让和资产注入的进度符合预期。今年7  月22  日，公司发布了《收购报告书》，称公司的直接控股股东由国药集团变更为国药控股。至此，国药集团的所有医药商业资产都集中于国药控股，而国药股份和一致药业则成为国药控股整合旗下医药商业资产的两个平台。国药股份计划于今年年底以自有资金收购国控北京，明年以增发的方式收购国控天津。
        盈利预测与投资建议。不考虑资产注入的增厚作用，根据半年报的情况，我们对全年的费用率进行了调整，调高2006  至2007  年的每股盈利预测为0.55  元和0.66  元，考虑股改含权预期为10  送3，相对于停牌前收盘价格（17.48  元）的动态市盈率分别为24.44  倍和20.37  倍，考虑到未来资产注入还将增厚每股盈利，我们维持“增持”的评级。
        主要不确定因素。药品降价、麻药经营放开、注资的具体细节尚不确定。