结论与建议:
公司一季度毛利率达到05 年以来同期的最高水准显示行业景气正处于较好阶段,我们预计旺季到来之时这种趋势仍将延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而且相对于华东与华南地区,公司主要市场华北及东北区域在旺季到来时水泥价格会有更大的弹性,因此在景气向好阶段也有望获得更大的涨幅。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)另一方面,未来两年公司新增产能也较大,在行业供需关系向好的情况下,这些产能有望得到顺利释放,预计2011 产量将同比增长达到3 成,2012 年也将超过15%。量价齐升助推今后两年公司业绩大幅成长。
公司 2011 年一季度实现营收22.2 亿元,YOY 增长75.2%,一季度亏损0.11亿元,较2010 年减少0.4 亿元,一季度营收增长而净利润减少主要系政府补贴减少、所得税和少数股东权益增加。
2010 年公司先后有唐县、烟台、大同项目投产,水泥总产能跃升至9000万吨,YOY 增长50%,预计到2011 年末公司水泥总产能将达到1.2 亿吨,YOY 增长33%,在产能快速释放的同时,公司华北、西部市场产能布局更加完善,对于产品价格的控制能力不断加强。
自 2010 年四季度以来,华东及华中区域水泥价格快速上涨使得过去华北水泥价格相对较高的局面出现扭转,华北市场与这些区域水泥价差已由过去20-40 元/吨发展到目前的倒挂,周边高企的水泥价格将使得华北水泥外流,从而推动华北区域市场供需关系的转变。同时,由于华北及东北区域水泥旺季较短,水泥需求弹性也最大,在整体行业供需关系向好阶段,短期水泥需求的集中释放有利水泥价格的快速上涨。公司目前正酝酿进一步提升产品价格,我们预计随着市场需求进一步打开,2 季度华北及东北水泥价格上升幅度将明显快于全国其他地区。
在量价齐升的背景下,我们预计公司2011 年、2012 年净利润分别为24.2亿元和27.3 亿元,YOY 分别增长73%和12.9%,EPS 分别为2.0 元和2.25元,目前股价对应PE 仅为13.1 倍和11.6 倍,PB3.2 倍,考虑到公司近两年的业绩成长性好,幷且行业集中度也使得过去激烈的竞争格局发生较为明显的变化,水泥价格将易涨难跌,因此我们继续给予买入的投资建议。