宏观经济  
        日前美联储联邦公开市场委员会宣布，维持0-0.25%的现行联邦基金利率不变，6000  亿美元的QE2  将如期在今年6  月30  日结束，FOMC  在声明中未暗示将启动QE3。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储虽未表示将推出QE3，但是同时也打消了此前市场的加息预期，推动美元指数一度快速跌破73。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美元的持续走弱加大了人民币升值的压力。  国内经济数据方面，预计4  月份CPI  介于5.1-5.3%，突破3  月份5.4%的概率不大。上月我们判断4  月份加息可能性较大而提准备金的可能性较小，主要通过央票和回购回笼资金。事实是央行本月既加息又提准，而在公开市场实现资金净投放，规模高达3000  亿，形成对比的是3  月份净回笼2700  亿。基于宏观及债券研究员的分析，由于通胀不会快速回落，货币政策不会明显放松。公开市场5、6  月份资金到期规模大约只有5000  亿，远小于过去4  个月平均的6400  亿，因此虽然本月下旬以来拆借市场利率的高企不具有可持续性，但是预计5  月份乃至2  季度拆借市场利率的中枢上行，高于今年1  季度的水平。另外，由于，1  季度经济数据、尤其是GDP  增速超出市场普遍预期，央行提前加息的可能性在增大（此前我们预计6  月份为今年第三次加息的时点）。  
市场趋势：  
        宏观调控放松的预期越来越被证明短期内尚无法兑现，特别是在准备金缴款日后出现了银行间拆借利率的突然上升，这引发了市场对资金紧张的新担忧，加上外围市场出现了一系列的波动，这直接导致市场依靠做多惯性支持4  月前半月上涨后，在4  月的最后一周出现快速调整，充分表明了市场上涨动力的脆弱性，即趋势性上涨和突破性上涨条件并不成熟，因此市场最好的运行方式就表现为我们4  月金股报告提出的"涨难跌亦难"的震荡格局，或者说如果想创造新的投资机会，那么就需要以退为进。  从5  月份的市场趋势来看，决定市场反弹的逻辑之一已经出现松动，即宏观调控放松预期短期无法兑现，  而支持市场上涨的另一核心逻辑--宏观经济复苏超预期带来上市公司业绩复苏超预期，我们认为也很难在短期体现，因为从1  季度以来PPI  涨幅超越CPI  的情况看，历史上类似背景下上市公司的毛利会出现下降而不是上升，所以市场依赖业绩增长的做多逻辑应该也是不稳固的。目前来看，最能支撑市场不出现持续的破位下跌逻辑仍然是估值，特别是周期类股票的估值优势。  自上而下看，由于保障房建设的加力推进，原有的房地产产业链的稳定性被证明是可持续的，这对很多周期股的盈利能力是个保障，对经济不出现向下波动也是一个保障，所以趋势性的破位下跌可能性也很小，  市场大体仍然难以摆脱宽幅震荡格局，但5  月份震荡的区间可能会比我们4  月金股报告提到的运行区间略有下移，可能在2700--3000  点左右，主要原因是周期股短期涨幅过大的自然回落和小盘股估值压力的持续释放。