投资要点：
        年报和  1  季报结算适度保留，其中年报增长符合预期，1  季报低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）年报增长符合预期，一季报低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2010  年，上市房地产公司收入和利润增长幅度分别为29.4%和30.9%，重点上市公司收入和利润增长幅度为25.9%和34%；2011  年1  季度，上市房地产公司收入和利润增速分别为-5.2%和-9.6%，重点上市公司收入和利润增长幅度为-18.9%和-26.4%，年报增长符合预期，1季报业绩增长低于预期；（2）业绩结算整体呈现保守倾向，符合我们前期的判断。2010  年年报和2011  年1  季报，重点上市公司累计结算收入占当期销售收入的比例分别为69%和38%，明显低于09  年以前80%左右水平，显示在当期销售不确定的情况下，上市公司释放业绩整体意愿较弱。
        销售高增长，投资渐进收缩，风险整体可控。（1）2010  年和2011  年1  季度，A股房地产上市公司整体销售回款保持较快的增长，且呈现上市公司快于行业整体，龙头公司快于一般公司的特性，行业集中度提升明显。2010  年，上市公司和重点公司的24.5%和34.9%，而同期，全国商品房销售金额为5.2  万亿元，同比增长19.3%；2011  年1  季度，上市公司和重点公司的41.2%和68.2%，而同期全国整体成交金额同比增速为27.4%。（2）从整体投资增速的情况来看，呈现渐进收缩的趋势，即同比的增速逐步缩小，但是整体的绝对值仍然处于较高的水平。2010  年，上市公司和行业重点公司投资增速分别为65.9%和78.4%，2011  年1  季度，上市公司和行业重点公司投资增速分别为19.2%和21.5%，增速回落明显；若从分季度数据来看，趋势亦比较明显，2010  年4  个季度，上市公司单季投资增速分别为180%、98.6%、36.7%和26%，投资增速逐级回落。（3）风险可控。静态来看，各项财务指标均处于较为健康的状况。截至2011  年1季度，上市公司资产负债率为70.8%，扣除预收账款的负债率为48%，上市公司净负债率分别为63.6%，较去年同期和2010  年底分别上升16.2  和8.8  个百分点，但较08  年100%以上的净负债率仍然属于偏低水平，银行贷款占整体资产的比重仅为29.3%，手持货币资金达到短期借款的2.6  倍；动态来看，只要上市公司即时收缩投资，净负债率状况出现明显大幅度恶化的概率不大，假设2011  年销售回款同比下降10%，投资同比减少20%左右，经营性现金流可以基本保持平衡。
        估值底部，风险正在逐步释放，建议关注估值修复机会，优配快周转或具备资源禀赋优势的企业。（1）目前地产股的估值仍然处于较低，一线公司动态PB为2  倍，处于08  年历史最低水平，市场整体RNAV  折价幅度为15%，隐含房价下跌10%-15%的负面预期；（2）而我们认为，房价大幅度下跌的概率不大，且2011-2013  年行业业绩增长幅度在25%-30%左右，不存在大幅度下调的压力，由此，一旦市场基本面出现下行带来政策压力的缓解，股价便存在修复的动力和空间；股票推荐上，战略配置万科、福星、中天和ST  东源，阶段性关注冠城、北京城建和华丽家族。