近期公司披露2011年报及1季报,以下是跟踪点评:
公司2010年实现收入367.5亿,EBIT为14.95亿,营业利润16.5亿,净利润10.89亿,分别同比增长29.6%,20.2%,23.6%和19.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010年实现EPS1.8元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司销售商品提供劳务收到现金408.8亿,同比增长17.9%,但经营活动现金流量净额为14.7亿,略微增长3.4%。
2010年1季度实现收入84亿,EBIT为3.29亿,营业利润3.55亿,净利润2.65亿,分别同比增长4.9%,-11.1%,-7%和10.5%。第一季度实现EPS为0.44元。公司称3.15事件对公司1季度收入影响是13.4亿,若加回去,则1季度收入正常增长21.6%。公司收入微增,但主营业务利润下降主要在于成本增速快速收入增速。公司EBIT下降,主要在于其综合毛利率大幅下降1.27个百分点,纵使销售费用率和管理费用率下降,其EBIT利润率仍旧下降0.7个百分点。公司净利润增速快于营业利润增速主要在于少数股东损益大幅减少所致。按照深圳证券交易所的要求,公司在2011年1月之前收购了华懋双汇、漯河华懋双汇化工、浙江金华双汇等9家控股子公司的少数股东权益,使得公司在第一季度溢出的权益大幅减少64.2%,综合而言,公司第一季度的业绩增长主要来自购买少数股东权益所致,同时,我们预计全年的业绩增长也可能大部分来自购买。
盈利预测:由于近期波动较大,我们并未给出确切盈利预测,估值目标详见《双汇发展:恢复异常明显后续工作仍很紧张》。估计公司此前承诺2011年EPS3元问题不大(但资产注入时间点不确定性较高,因此短期介入资金成本可能较高)。近期公司股价已释放部分风险,估值回落,我们将评级由“减持”上调为“中性”。
主要风险:生猪、家禽产业链的食品安全,技术保障投入设备超预期,公司自身资产及拟注入资产减值超预期,同时,公司目前有两个文件待证监会批示,时间点面临较大不确定性。此外,竞争对手激烈竞争,事件影响超预期,销售费用等市场投入费用增加,生猪收购价格急速攀升带来的成本压力,国家对猪肉零售价格管制同时提高生猪收购价格,造成对生猪屠宰场和加工场毛利率的挤压。