投资要点
事件:招商银行今日发布 2011Q1 季报,当季实现净利润近88 亿,同比增长49%,实现每股收益0.41元(全面摊薄),每股净资产6.62 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩完全符合预期,我们对招行Q1 经营状况的总体评价是存贷款规模均稳健增长,利息业务和非息业务均实现较好增长,息差及盈利能力改善同业领先。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同比增长49%中利息和非息业务分别贡献31 和10个百分点的增长,费用和拨备合计贡献9 个百分点的增长;而环比增长70%中,营业收入实现11 个百分点的增长,费用和拨备分别贡献37 和25 个百分点的增长,这主要和招行的费用和拨备支出比例在Q4 较大有关(2010Q4 招行费用和拨备支出占全年比例分别为34%和46%)。
招行披露集团和母公司的日均口径 2011Q1NIM 分别为2.98%和3.06%,我们估算单季环比提升幅度大约在14 个BP 左右,故息差的绝对水平和改善幅度均在同业处于最优水平,我们认为招行之所以能够获得超越同业的盈利能力的原因在于:(1)存款较年初增加7%,增速在同业较高,且在存款稳定增长的同时活期存款占比稳定,这是在今年整个银行业存款竞争激烈的环境下招行较同类银行最大的优势所在,也是其长期坚持零售业务转型的必然结果。(2)延续去年以来对分行的定价考核,贷款收益水平在Q1继续提升;(3)由于存贷款规模稳健扩大(而不是象部分银行通过同业业务拉动生息资产),故高收益资产的占比较为稳定。
银行卡等业务推动手续费净收入同比增长 62%,环比增长23%。手续费收入在营业收入中的比重提升1.7个百分点至17.6%,非息收入合计占比达22%。资产质量较年初实现双降,不良额环比下降4.3 亿至92.6亿,不良率下降7 个BP 至0.61%,Q1 平均信贷成本为0.56%,高于去年全年水平,我们估计招行今年全年都将主动提升拨备水平以应对可能的拨贷比达2.5%的政策。
上调招商银行2011 年盈利预测:我们上调了对招商银行2011 年的非息收入预测值,调整后2011-2013 年净利润分别为329/375/438 亿,分别增长28%/14%/17%。2011-2013 年EPS 分别为1.53/1.74/2.03 元,BVPS 分别为7.76/9.50/11.53 元。
维持对招行“买入”的投资评级:当前招行二级市场股价交易于9.6X2011 年PE 和1.9X2011 年PB。我们在2011 年主要看好招行的二次转型及息差改善,给予2011 年2.3-2.4XPB 作为合理估值区间,对应的目标价17.85-18.63 元,维持“买入”投资评级。
风险提示:(1)再融资方案还未最后敲定,不排除方案低于市场预期的可能。(2)若国内外的经济形势低于预期将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致银行的净利润低于预期,并对其估值有负面影响。