投资要点
事件:兴业银行今日发布2011Q1季报,当季实现净利润52亿,同比增长28%,实现每股收益0.87元(全面摊薄),每股净资产16.20元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩略低于预期,主要是生息资产规模增加低于预期所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于前两月基于流动性考虑生息资产规模增加较少且息差环比下降,故Q1 单季利息净收入较2010Q4 呈现下降(环比降幅为7.7%),净利润环比呈现增长主要是依靠费用下降带动;同比看规模增长和拨备减少是业绩增长的主要驱动力。
息差虽表现不佳,但存贷利差趋势良好,预计Q2NIM 会有改善。我们按照期初期末口径计算的2011Q1NIM 为2.12%,环比下降23 个BP,但存贷利差环比大幅提升15 个BP 至4.08%,达到2009年以来的单季最高水平。我们认为息差表现不佳的原因有:(1)3 月公司又加大了买入返售资产的运作力度,但这部分收益主要在Q2 体现,对Q1 的NIM 呈现负面影响;(2)今年一季度公司主动降低了同业业务的资金错配,即买入返售资产增加的同时卖出回购等负债亦有明显增长,过去资金错配的情形下同业利差大约在80-90 个BP,而在资金匹配的情形下同业利差大约在50-60 个BP;(3)期末买入返售类资产占生息资产比重高达近25%,结构因素对NIM 亦有明显拉低,而这一因素实际上我们之前已有预期,也是我们对2011 年兴业银行NIM 的改善预期较其他银行低的主要原因。我们预计同业业务对兴业银行的NIM 冲击会在Q2 减弱,故Q2 的息差有望改善。
Q1季报中兴业银行的经营亮点体现为:(1)手续费收入净收入实现同比增长64%,环比增长18%;占用资本类较少的支付结算、银行卡及代理业务贡献了较多手续费收入,而多元化业务如租赁和信托亦开始贡献中间业务收入;(2)不良贷款继续双降,不良率低至0.40%;但由于Q1平均的信贷成本仅为0.20%,故公司的拨贷比没有改善,期末为1.36%。
微调兴业银行2011 年盈利预测:调整后预计2011-2013 年净利润分别为219/256/292 亿,分别增长18%/17%/14%。2011-2013 年EPS 分别为3.66/4.27/4.87 元,BVPS 分别为19.01/23.28/28.15 元。
维持对“兴业银行”买入投资评级:虽然2011 年兴业银行的业绩增长潜力在同类银行中并不突出,但我们对兴业银行稳健却不乏灵活的经营策略及其致力于多元化经营以减少资本消耗的发展方向持肯定态度。当前兴业银行交易于2011 年8.3XPE 和1.6XPB。我们给予2011 年1.80-1.85XPB 作为合理估值区间,对应的目标价34.32-35.28 元,维持“买入”评级不变。
风险提示:(1)若国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。(2)拨贷比仅为1.36%,处于上市银行偏低水平,受可能的拨备政策影响较大,对未来信贷成本的压力较大。