基本面:胡晓炼的讲话透露了较为不利的政策信号,未来坚定的对冲外汇占款投放必然是央行的首选,只不过在公开市场操作无法担起这一重任之前,存款准备金率的调整都将是重要的替代工具。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但对流动性的预判需要综合考虑各分项影响,当央行的对冲并没有从银行体系净回笼基础货币之时,存准上调对资金面的影响仅会维持一周左右时间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从央行的表态来看,除了流动性的完全对冲外,央行对其他社会融资渠道的控制希望借助资金价格的调整来实现,这就意味着利率手段的运用可能会超过投资者预期,而对资金价格的影响除了加息还可以通过引导货币市场利率上行予以实现。 资金面:5月资金利率有望呈现前低后高的走势,美国议息会议表明宽松的货币政策仍不会退出,国际资本的流动暂时不会构成对我国资金面较大的干扰。我们认为需要对5月流动性的判断需紧密关注公开市场的操作状况。如果市场流动性回归充裕,公开市场回笼力度随之加码可能就意味着下旬上调存准后对市场造成的冲击将会更大,因此在公开市场回笼力度加码、资金利率大幅回落之时可能也是投资者借入跨月资金以应对存准上调对市场资金造成冲击的较佳时期。 利率产品:我们认为在4月CPI、PMI小幅回落的走势下,资金面保持前低后高的走势,债券市场收益率有望得到支撑,新债供给温和,债券收益率有望保持先升后降的窄幅波动走势,其中金融债与国债的利差有望得到一定程度的收窄,国债配臵需求仍对收益率构成支撑,金融债收益率有望出现小幅的下降。建议继续关注国债配臵价值,另外对于金融债伴随着浮动利率金融债与固定利率金融债利差的快速缩窄,建议关注5年期1年定存为基础的金融债的交易价值。假设持有期6M的情况下,当利率上行超过25bp,期限长于3年的大部分品种上,金融债的持有期回报会高于国债, 在未来加息3次,国债利率上行幅度超过40BP的情况下,金融债-国债的信用利差将对金融债形成一定保护,即金融债的上行幅度有可能会小于国债。另外考虑到资金成本的高位运行,继续推荐shibor利率挂钩的金融债。 信用产品:从上市公司公布的年报来看,实体经济继续向好的方向发展,不过也需要关注现金流的变化情况,信贷调控后许多企业实际可动用流动性减少了。信用债一级市场都蕴藏着巨大的潜在供给,4月份相对较少的发行量恰恰令5月份供给量出现井喷的概率增加。虽然长期来看信用债的供给量并不会对行情有多大影响,单就短期来说,突发性的井喷式供给确实会影响到市场的配臵节奏,导致行情滞涨或下跌。对流动性的不确定性是信用债无法"给力"的关键。5月份对于信用债的不利因素要多于4月份,建议投资者仍以谨慎为主。