受累停车，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司11  年一季度实现收入21.34  亿，同比增长33.8%，净利润1592  万元，同比下降77.18%，每股收益0.027  元，低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要原因是天然气供应短缺导致尿素持续停车，停工损失及财务等费用大幅增加近2  亿，期间费用同比增加91.2%。
        费用持续高位，后续有望改善。一季度公司费用率同比大幅提高5  个百分点，达到18.6%的历史最高水平，其中管理费用同比增加64%，主要原因是停车导致维护修理费大幅增加，同时东明矿业和珠海复材并表增加了管理费用，而这两个公司本期并未带来收入增加。受新子公司厂房和设备带来的资金需求，公司短期负债增加，导致财务费用同比增加164%，我们预计随着新项目建成和募集资金到位，公司各项费用将有所下降。
        现金紧张，资本结构有待优化。受累近年连续大额的资本开资和大幅上升的费用影响，资本负债同比上升3.8  个百分点至72.2。公司现金流趋于紧张，流动和速动比例大幅下滑至0.83  和0.65，现金流动负债比为-0.046。
        4  月29  日，公司非公开增发方案获得证监会核准，募集资金18.56  亿，募集资金到位将有利于公司项目的及时完成，同时资产负债比将优化至67%，低于银行融资警戒线，有利于现金流压力的缓解。
        公司业务扩张将进入收获期。10  年公司玻纤和聚甲醛产能分别增加8、6万吨，11  年80  万吨煤头尿素、24  万吨煤制甲醇、珠海1  亿平电子布搬迁、1500  平米锂电池隔膜等项目均预计将于今年下半年投产。短期业绩受累停车和费用上升，我们下调公司11、12  年EPS  分别为0.64  元、1.05  元，对应11、12  年PE  34  倍、20  倍，估值基本合理。11  年公司主营扩展进入收获期，有望将带来业绩提升。假设集团重组成功将大大增加公司业绩，合并后11-12  每股收益分别为1.6  元和1.8，维持“买入”评级。
        风险提示：项目进展低于预期、重组面临不确定性。