报告摘要：
        一季度净利润同比增长24%，10  年同比增长37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除金融行业同比增长分别为19.5%、45.6%；如果再扣除石油石化行业，同比增长20.1%、53.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度净利润增速慢于营收增速，与期间费用率下降变缓有关，毛利率同比下降是另一大原因。
        收入虽然增长但是净利率下降导致业绩低于预期。1）11  年的收入增长将表现得比较稳定。1  季度营业收入增长28%，剔除石油石化后增长25%。2）1  季度净利率6.22%，相比上年的6.57%有明显下滑。  3）根据朝阳永续净利润一致预期，中证700  指数扣除金融的2011  年净利润增长预期从年初的35%上升到近48%，显然一季报与之相差甚远。
        进一步拆解盈利看全年经济增长。1）收入增长。考虑到1  季度只是政策紧缩期的前半段，1  季度投资增速依然超预期，全年收入预测在20%-30%之间，更大概率是靠近区间下端。2）毛利率下滑还将持续。毛利率的下滑已经在1  季度有所体现，但是其幅度远未达到04、08  年的程度，毛利率下滑还将持续。3）期间费用率仍有小幅下降的空间。随着收入的稳定增长，管理费用率和销售费用率仍有一定的下行空间，但是财务费用率将随着紧缩货币政策的延续而有所提高，但财务费用率占比较低。
        三维度选择业绩稳健型行业。1）毛利率明显抗跌行业：计算机、传媒、餐饮旅游、纺织服装、医药、商贸零售、食品饮料。2）期间费用率仍有较大改善空间的行业：国防军工、机械、石油石化、交通运输、家电、通信设备。3）营业收入超预期的行业：纺织服装、食品饮料、机械、医药、建材、家电、餐饮旅游。
        由于价格是今后决定企业盈利的关键因素，毛利率抗跌优于期间费用率下降幅度大，期间费用率下降幅度大优于营业收入的大幅增长。综上所述，我们建议重点关注食品饮料、商贸零售、餐饮旅游、纺织服装和医药。