事件:中信证券发布2011年1季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1季度实现营业收入34.5亿元,同比下降15.2%,归属于母公司的净利润13.6亿元,同比下降9.5%, EPS0.14元,期末每股净资产7.24元,较年初增加0.16元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
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业绩符合预期,经纪业务占比进一步下滑:公司1季度实现营业收入34.5亿元,同比下降15.2%,环比下降77.6%;实现净利润13.6亿元,同比下降9.5%,环比下降81.4%,对应EPS0.14元,总体业绩符合预期,剔除子公司股权转让对环比基数的影响,公司1季度净利润环比下降53.8%。公司经纪佣金、承销、基金管理业务收入均有所下滑,但自营业务收入实现大幅提升。期末每股净资产7.24元,较年初增加0.16元。公司经纪业务占比31.6%,较2010年继续下降3个百分点,买方业务占比24.5%,较2010年下降1.5个百分点。
佣金率环比降幅进一步收窄:1季度公司股票基金市场份额约5.35%,较2010年增加1.58%。1季度实现经纪佣金净收入10.9亿元,同比下降43%,建投股权转让导致基数较高是合并佣金明显下滑的主要因素,同期母公司佣金收入同比增长5.3%。合并股票基金净佣金率0.074%,母公司佣金率0.067%,母公司佣金率环比下降1.26%,降幅较3季度明显收窄,较2010年下降9.9%。
自营业务好于预期,浮盈仍在增加:公司1季度实现自营收益8.4亿元,同比增加90.9%、环比下降80.6%。公司期末自营规模487.5亿元,较去年末下降5.3%。推测公司累计浮盈约34亿元。
公司今年以来完成股票公开发行3单,募集资金48.3亿元,市场份额3.4%,排名第9;完成企业债券发行1单,募集资金10亿元,市场份额0.5%,排名第36。公司1季度实现投行业务收入2.4亿元,同比减少29.4%,环比减少84.4%。
直投项目上市步伐依旧:今年以来公司已有2单直投项目完成IPO,截至目前浮盈已达 2亿元,另有两单"投行+PE"项目(九牧王、浙江开山)已完成过会,公司分别持股0.65%与4.67%。目前公司直投业务可兑现浮盈达15亿元,其中今年可兑现浮盈13.8亿元,折合每股0.14元。
买入评级,目标价19元。在2011年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润70.2亿元以及85.2亿元,对应EPS0.71元及0.86元。目前公司股价对应2011年动态PE19倍,静态PB1.8倍,仍处行业较低水平。公司对买方业务的投入已经步入快速增长阶段,充裕的浮盈大幅提升了全年业绩的确定性,其余创新业务也将开始实质性的贡献,H股发行将进一步提升公司境外扩张的步伐,公司盈利模式有望在行业内率先转型。我们维持买入评级,券商行业首推,给予公司19元目标价,对应2011年动态PE27倍、PB2.5倍。