一季度经营平淡      1Q11  公司实现收入41.1  亿元，同比增长7.6%；实现净利2.35  亿元，同比下降1.1%，EPS=0.11  元基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    纸业市场低迷制约盈利增长，下半年或有改观      随着危机后新产能的投放，自去年8  月份以来纸业毛利率持续下滑，公司多纸种特征契合行业该盈利趋势，1Q11  综合毛利率由上季的19.7%滑落至17.8%，  为最近八个季度的最低点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从近一年来行业固定资产投资与需求增长预期看，  预计下半年行业毛利率开始缓慢回升，公司二季度计划投产的多个项目届时盈利效果将得到增强，这些项目包括80  万吨铜版纸、45  万吨文化纸和70  万吨木浆。    为资本所累      存货周转由上季的69  天增至88  天，应收账款周转也由38  天增为47  天，二季度项目投产形成的业务量增加将是平复该经营效率下降的主要途径。而近两季已连续暴增至91  亿元的在建工程一旦转固将明显影响盈利，令上述可观的产能增加大打折扣。至季末公司负债率进一步上升至58.7%，短期借款增加21  亿元，  显示项目建设资金需求仍大。    维持"谨慎推荐"评级      与资本成本相近的盈利能力及不显著的成长性制约着公司的估值水平，对下半年行业景气缓慢上升预期的形成可能成为公司估值水平提高的机会，维持"谨慎推荐"的评级。