建设银行  2011  年1  季度实现净利润472.33  亿元,较上年同期增长34.23%；每股收益0.19  元，较上年同期提高0.04  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】ROAE(年化)26.19%，较上年同期提高1.68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          三因素促进净利润同比快速增长。2011  年1  季度，利息净收入716  亿，同比增长25.3%；手续费净收入231  亿，同比增长37.3%；资产减值损失47  亿，同比下降3.5%。另外，管理费用虽然同比增加22%，但低于营业收入28%的增速，一定程度上也促成了净利润的高增速。
          同业资产替代债券投资。1  季度末，公司同业资产余额6154  亿，较上年末增加90.3%。同业资产占生息资产比重也由上年末的3%上升至5.6%。同业资产的上升，很大程度上是对债券投资的替代，1  季度，公司债券投资较上年末下降6.8%，占比由27.4%下降至24.4%。同业资产对债券投资的替代反映了从紧货币环境下同业资产收益率的快速提高，同时也反映了公司对市场利率继续提高将伤害存量债券价值的担心。
          存款定期化趋势值得关注。去年下半年发生的存款活期化趋势在2011年1  季度发生明显反转。1  季度，公司定期存款较上年末增长8.4%，而活期存款仅增长0.9%，定期存款占比由上年末42.8%上升至1  季末44.6%，活期占比相应下降。存款再度进入定期化趋势，一方面是数次加息提高定期存款吸引力的结果，另一方面也反映了实体经济活跃度的降低。
          不良贷款继续双降，未来拨备压力不大。1  季度末，公司不良贷款余额645  亿，较上年末减少1.6  亿，不良率1.09%，较上年末下降0.05%。
        季末拨备覆盖率大228.8%，拨贷比2.5%，均已提前实现2013  年需达到的监管标准，未来拨备计提带来的成本压力较小。
          盈利预测：预计公司11  年、12  年EPS  分别为0.66  元、0.80  元，给出未来6  个月目标价5.98  元，对应2011、2012  年PE  分别为9.1x、7.5x，对应PB  分别为1.8x、1.6x。给予“推荐”评级。
          风险提示：经济增长放缓，资产质量下降。