净利润增长略超预期      公司10  年实现收入297  亿元，增22%，净利润7.8  亿元，增20%，EPS0.97  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11  年一季报实现收入91  亿，增29%，净利润1.4  亿，增长16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司10  年业绩超越我们和市场预期，主要是财政补贴超预期.。公司5.25  召开股东大会，  计划10  送10  股，预计11  年利润总额不低于10  亿。    提价与成本见顶促使毛利率见底回升      2  月初，原奶价格结束了连续1  年半的上涨，稳定在3.2  元左右。加之去年底伊利平均提价约5%，导致最近两个季度毛利率出现明显回升。由于玉米价格的走稳和逐渐进入产奶旺季，原奶价格将会进入下降通道，毛利率有望进一步回升。    广告费用率相比蒙牛有巨大压缩空间      公司10  年投放广告宣传费38  亿，占收入的13%，同期蒙牛仅为24  亿，占收入的8%。由于伊利的收入小于蒙牛，这意味着有至少14  个亿的理论压缩空间，  这相当于去年利润总额的1.7  倍以上。    市场占有率提升  业绩空间打开      伊利受益于乳业许可证重审和蒙牛连续爆出负面新闻，市场占有率明显回升，  收入增速09  年以来逐年大幅回升，远超蒙牛和行业。我们一直认为，成本见顶、预期见底是介入公司的最佳时点。我们认为伊利的合理市值应该是（11+14）  
        0.88
        25=550  亿，相当于目前的一倍。    风险提示  业绩释放进程难以预测。    目标价元，维持"推荐"      不考虑管理层行权，我们预计11-13  年EPS  分别为1.16、1.47  和1.90  元，对应PE  分别为29、23  和18  倍。11  年合理EPS2.7  元，6  个月目标价55  元，相当于20  倍PE，目前还有60%空间，维持"推荐"。