公司公布2011  年一季报，实现营业收入205.83  亿元，同比增长23.16%；剔除易购收入11.08  亿元，同比增长16.53%，其中可比店面（2010  年1月1  日前开设的门店）收入同比增长4.12%；归属母公司净利润11.23  亿元或EPS=0.16  元，同比增长27.05%，略低预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着公司去年新开门店的逐步成熟，我们预计全年收入增速将超过20%（不含易购）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司一季度新进入2  个地级以上城市（共计进入233  个），新开门店44  家（净增加37  家）至1348  家，其中常规店1219  家（旗舰店249  家、中心店375  家、社区店595  家）、县镇店119  家、精品店10  家，连锁店面积达到528.57  万平方米。4  月份单月新开门店63  家，预计全年有望完成370家新开门店的既定目标。
        公司一季度净利率5.46%，自05  年以来持续提升。一季度主营业务毛利率18.07%，同比增长1.48  个百分点，主要得益于公司通过整合供应链、提高包销定制比例带来的各品类毛利率的稳步提升。管理+销售费用率10.54%，同比增长0.9  个百分点，主要由于去年下半年较多的新开门店仍处于培育发展期。
        苏宁易购高速增长。一季度实现销售收入11.08  亿元（含税约13  亿元），同比增长超过400%。易购每天平均60  万左右的独立IP  访问数，转换率1.2%-1.5%。自公司四月大力促销、全面推广易购以来，我们监测到网站独立IP  访问量环比增长超过100%。同时，公司积极推进物流体系建设，首个位于南京的全自动小品类仓库预计将于六月投入使用，而图书等多个品类也将于六月扩充，届时网站流量和销售额将再上一个新的台阶。从一季度经营来看，我们预计易购全年完成50  亿含税销售额是大概率事件，并有望达到70-80  亿元。（参考深度报告《四月突围，易购发力在即》）
        我们维持公司11-13  年EPS  分别为0.80、1.01  和1.27  元的盈利预测，现价对应PE  仅16、13  和10  倍，有较强的安全边际。同时，我们强烈看好易购新业务的价值，以PS=4X  估算，增厚每股3.88  元，维持买入评级！
        风险提示：易购销售额及供应链建设低于预期；三四线市场渠道下沉受阻。