公司公布一季报，实现营业收入169.9  亿，净利润5.2  亿，同比增长34.2%和15.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度实现EPS  0.23  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度利润增速小于营收增速的主要原因在于由于土地增值税期内计缴的增加以及贸易业务扩大带来的销售成本上升使得期内公司营业税金和营业费用同比大增87.7%和50.2%。
        公司期内营业收入增长主要来自贸易业务的贡献，公司贸易业务仍维持较高增速，符合市场对公司该业务增速的预期，但由于业务规模扩大带来的费用压力开始增加。我们维持此前对公司贸易业务未来发展的判断，近三年仍能保持20-30%的稳定增长，但受制于行业整体生态和竞争模式，供应链业务的毛利提升空间不大，未来主要发展方向仍在于产业链上下游整合带来的投资收益。
        公司期末预收账款为96.7  亿，比2010  年末增加20  亿，同比增加58.9%，公司2010  年末房产销售相关预收账款为42.8  亿。预收账款中2011  年可实现竣工结算的比例为77.6%。房地产业务进入集中结算将在2011  年为公司业绩持续保持成长提供保障。
        公司期内由于地价的集中支付和贸易业务资金占用的增加，经营性现金流为-19.2  亿，同比下降3281%。在资金压力下，公司在资金压力下继续加大多渠道获取资金方式，期内转让君龙人寿股权获取现金1.2  亿，同时期内新获取贷款59.7  亿。
        公司物流+地产的复合业务结构对资金的需求较高，一季度末公司期末货币现金32.4  亿，占总资产比重为6.7%，同比下降1.5  个百分点，年内到期付息负债为78.9  亿。公司年末资产负债率为83%，比上年末上升1.3  个百分点。公司的现金和资产负债情况仍然延续紧张局面。
        维持公司今明两年EPS1.10  元和1.46  元的盈利预测，对应PE  为8X  和6X，公司估值仍属低位，地产+  物流复合业务带来业绩弹性想象空间，我们维持公司买入评级。
        风险提示：国内外贸易市场变化及房地产调控将可能引起公司业绩波动。