公司公布一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司4  月30  日公布一季报，1-3  月实现营业收入22.40亿元，同比增加5.02%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现净利润2.61  亿元，EPS  0.08  元，同比分别减少21.25%和21.50%。业绩略低于预期。
        地产可结算资源不足，致业绩低于预期。由于2010  年末公司项目集中交付，导致今年一季度房地产业务可结算资源不足，结算面积同比下降，从而导致归属于母公司净利润同比出现下降。招商华侨城地产结算面积下降也使公司投资收益减少。一季度销售净利率为11.65%，同比去年同期下降3.9  个百分点，致业绩低于预期。
        旅游业务保持稳定增长。公司披露一季度共接待游客460  万人次，由于主题公园入园人数四季度分配为2:3:3:2，参考公司2010  年全年共接待游客2000  万人次，公司一季度接待人次实现了12-15%的增长。随着公司旅游收入倍增计划的实施和推进，加之公司目前正处于第二轮规模扩张中，我们认为公司旅游业务有望进入外延及内涵增长双驱动的有利局面。
        一季度尾盘在售，随开工增加推盘高峰将在三季度。以销售商品提供劳务收到现金的口径看，一季度实现现金流入38  亿元，同比增长36%，除去旅游业务的增长，地产业务同比增长为20%左右。期末拥有预收款47.3亿元，较2010  年末上升34.4%。2011  年公司推盘量将达到历史高点，随开工增加，推盘高峰将出现在三季度。
        资金依然偏紧。截止一季度末，公司共拥有现金42.5  亿元，短期借款和一年内到期的非流动性负债共50.6  亿元，随房地产开工和主题公园建造，资金情况进一步收紧。剔除预收款后的资产负债率为70%，较2010  年末上升2.7  个百分点，已达到国资委对资产负债率要求的最高标准。
        盈利预测。鉴于旅游业务的稳步增长及地产业务的推盘高峰。维持对公司2011-2012  年总营业收入分别为212  亿元、288  亿元，对应的EPS  为0.72元、0.91  元的预测，对应PE  为11X  和9X，维持增持评级。
        风险提示。房地产调控使销售大幅下滑。