投资要点
        事件：4  月制造业调查报告显示，4  月的PMI  指数为52.9%，较上月下降0.5  个百分点，在上月短暂反弹后继续下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】季节调整（X12，乘法）后的PMI  比上月下降1.2  个百分点，连续两月下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        PMI  重回下降趋势符合预期
        PMI  重回下降趋势符合预期，这说明前期的紧缩政策已经传导到生产领域。我们更加关注的问题是，产出以什么样的速度下降、需要多久传导到CPI、以及CPI  会出现多大幅度的下降，因为这些因素决定了目前政策紧缩的力度是否会加码、以及持续多长时间。
        我们判断这些问题的核心指标是  CPI  的环比增速，这一指标到目前为止仍然没有出现下降，这也是目前通胀同比仍然上升的原因。因此，我们认为，货币政策紧缩力度将会在3  月的基础上继续加码，直到通胀同比增速见顶、环比增速出现可持续的回落，而这个时间可能会持续到3  季度，产出也会在这段时间继续下降；基于目前调控的节奏和特点，产出迅速下降的概率并不大，更可能是以缓慢而相对匀速的方式下跌。根据PMI  反应出的信息，产出同比在最近几个的下降可能会稍快些。
        新订单和生产指数将会出现可持续的下降
        在  PMI  分项指标中，新订单指数较上月下降1.4  个百分点，季调后下降2.3  个百分点；生产指数较上月下降0.4  个百分点，季调后比上月下降1.1  个百分点。
        季调后的新订单和生产指数均延续了上月的下降趋势，这和我们上月的判断一致；但本月的下降幅度小于上月，这可能反映了3  月份的政策摇摆对生产的影响，也反映了央行不希望“经济出现大幅波动”的意愿。但是，持续上升的通胀压力说明紧缩的力度不够，这可能需要后期更大的紧缩力度或者更长时间的紧缩来弥补，这对生产和新订单的影响仍然是负面的，即产出和新订单指数将会出现可持续的下降，直到通胀可控。
        购进价格指数持续下降的趋势得到确认
        4  月购进价格指数为66.2%，较上月下降2.1  个百分点，季调后下降2.5  个百分点。
        购进价格指数在去年  11  月份达到高点，随后开始了回落，尽管在2  月份出现了反弹，但下降的趋势已经确认，季调后的数据反映的更加明显。
        产成品库存继续增加
        4  月产成品库存指数比上月下降0.5  个百分点至50.8%，季调后的产成品库存指数上升1.2  个百分点；原材料库存上升0.4  个百分点至52%，季调后上升0.1  个百分点。
        季调后的产成品指数连续两月上升，这表明需求转弱带来了产成品库存的持续增加。需求的萎缩虽然已经出现了两月，但显然离结束还有很长时间，而未来几个月对产成品库存的消化将会进一步打击生产。
        在未来半年至一年经济演进的方向上，产出下降可能会持续  1~2  个季度。
        进口放缓趋势仍将持续
        4  月新出口订单指数较上月下降1.2  个百分点，季调后较上月下降1.3  个百分点，表明出口情况仍然不是很好。
        4  月进口指数较上月下降1.4  个百分点，季调后下降1  个百分点。进口强势的状态已经在3  月出现逆转，紧缩的效果开始显现。我们认为，在通胀达到高点之前，紧缩趋势不会发生改变，而对需求的抑制也将持续，这会使进口需求在随后几个月内持续放缓。